事件：2021 年上半年营收增长2.5%，归母净利润下滑36.1%公司发布半年报：2021H1 实现营收88.00 亿元（+2.5%），归母净利润1.84 亿元(-36.1%)，业绩受新开店费用和外部竞争等影响承压。我们认为，公司线下线上渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，费用投入虽影响短期业绩，但长期看门店逐步成熟、整合提效将推动公司核心竞争力提升。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为4.79/5.75/6.91 亿元， 对应EPS 为0.79/0.95/1.14 元，当前股价对应PE 为19.2/16.0/13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　2021H1 整体经营稳健，受同期高基数和外部竞争影响同店有所承压2021 年上半年公司整体经营稳健，收入端同比增长2.5%；但由于高基数与外部市场激烈竞争等影响，两年以上可比店同店下降13.7%；客流量方面一季度同比下降，二季度则同比增长3.4%。分区域看，山东烟威地区营收同比减少11.8%、其他地区基本持平，省外地区同比增长78.1%表现亮眼。盈利能力方面，报告期内公司主营业务毛利率18.6%（-1.2pct）略有下滑，整体毛利率24.2%（+1.1pct）小幅提升。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为18.1%（+2.0pct）/2.0%（-0.1pct）/1.4%（+1.4pct），其中销售费用增长主要系新增店部、同期疫情社保减免所致，财务费用增长则主要系新租赁准则影响。

    　　线下线上渠道拓展升级，供应链能力持续强化2021 年上半年，公司直营门店新开42 家（大卖场18 家、综合超市18 家，其他业态6 家）、并购26 家，报告期末直营门店总数达942 家，保持较快拓展速度。

    　　面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化建设，线上销售同比增长258%。此外，公司持续强化供应链能力建设：济南莱芜、河北张家口生鲜加工项目先后投入使用，丰富物流基地功能、增强对门店的服务能力；2021 年6 月与山东金孚隆签订区域加盟战略合作协议，多方面进行赋能。长期看，供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。