事件

    　　公司公告：

    　　①公司拟以自有资金投资3.75 亿元，通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权。

    　　②公司拟以自有资金不超过2.2 亿元，通过集中竞价方式回购公司股份450-900 万股，占公司总股本0.74%-1.48%，回购价格不超过30 元/股，回购股份将用于股权激励。

    　　简评

    　　拟收购内蒙古维乐惠超市加速内蒙布局

    　　公司拟以自有资金3.75 亿元收购内蒙古维乐会超市70%股权。收购标的系内蒙地区销售规模、品牌影响力位居前列的连锁超市：

    　　标的公司以“维多利超市”品牌在内蒙古自治区的呼和浩特市、包头市、乌兰察布经营连锁超市，经营的已开业门店25 处，其中呼和浩特市、包头市、乌兰察布分别22 处、1 处、2 处，主要业态为大卖场。在以上25 家门店中，其中12 家为标的公司子公司摩尔超市经营承包的维多利亚集团门店，承包期限至2029年6 月30 日。此外标的公司另有已签订租赁合同尚未开业的超市8 处，门店的合同租赁面积总计约26 万平方米。

    　　标的公司2019 年营收5.75 亿元，净利润-1104 万元，2020Q1-3 营业收入7.68 亿元，净利润-730 万元。在评估基准日后，内蒙古新元房地产开发有限公司将乌兰察布一处商业物业转让给标的公司用于超市经营，此处物业评估价值1.81 亿。

    　　我们认为，此次收购对于公司的意义在于：

    　　①快速加码内蒙地区布局，完善全国连锁网络。公司此前已依托张家口物流在内蒙地区顺利开店，此次收购标的门店相对区域集中、门店业态与公司较为相似，且地理和区位上符合公司业务拓展方向，有望加速公司在内蒙地区的布局以及拓展公司的全国连锁网络，持续提升公司的品牌优势。

    　　②加速释放张家口供应链基地的规模效应。公司此前收购张家口福悦祥超市，并在张家口地区投资建立常温与生鲜供应链基地。此次收购标的的门店均位于张家口物流基地辐射范围内，伴随着张家口物流基地的吞吐量快速提升，预计其规模效应有望加速释放，带来效率提升与费用率的进一步下降。

    　　③供应链、门店管理协同，进一步提升经营业绩。公司此前已有收购整合青岛维客、华润山东门店、张家口福悦祥、淮北真棒的丰富经验，此次收购中公司有望将自身领先的供应链能力与门店经营能力赋能标的公司，提升其销售规模与盈利能力，最终提升公司的经营业绩。

    　　回购计划彰显信心，加码激励形成长效机制

    　　公司拟以自有资金不超过2.2 亿元，通过集中竞价方式回购公司股份450-900 万股，回购股份将用于股权激励。此次回购彰显公司对未来长期发展的信心；同时此次回购股份公司拟用于后续股权激励计划，预计将充分调动公司员工干部的积极性，地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，完善公司长效激励机制和利益共享机制。

    　　投资建议：公司此次外延收购将进一步加码内蒙地区布局、完善全国连锁网络，并加速释放张家口物流基地的规模效应。此次回购计划彰显公司对于长期发展的信心，同时有望进一步调动员工干部的积极性。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.3、6.6、7.8 亿元，对应PE 分别为27、22、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：收购内蒙标的、回购事项尚存在不确定性；行业竞争加剧；居民消费倾向下降