公司披露三季报，前三季度实现营收137.63 亿元/+22.17%，归母净利3.89 亿元/+10.63%，基本每股收益0.64 元。其中Q3 营收45.17 亿元/+12.92%，归母净利1.01亿元/-18.99%。

    投资要点

    Q3 超市同店预计承压，渠道加速扩张影响Q3 利润表现：营收端，Q1、Q2、Q3 公司营收分别增长39%、14%、13%，毛利润分别增长37%、15%、16%，其中各时期渠道数量增长约10%、11%、15%，由此计算的店均收入分别增长27%、2.8%、-1.4%，Q3超市行业整体承压，影响公司营收增长。

    净利端，Q1、Q2、Q3 公司归母净利分别增长25%、31%、-19%，Q3 一方面为行业承压，另一方面为渠道加速扩张带动费用上行，影响利润率。

    Q3 渠道扩张加速，疫情下偏向必选消费的零售渠道表现较好：渠道方面，Q3 公司新开门店33 家，其中山东省19 家，河北省6 家，其他省份8 家，净开店30 家，开店速度较Q2 的19 家明显提升。截止Q3 末，公司门店数量合计874 家，较去年同期增长约14.5%。

    分业态看，前三季度公司大卖场、综合超市、百货店及其他业态营收占比分别约47%、43%、0.6%、1.2%，渠道扩张推动公司规模增长，前三季度公司大卖场、综合超市营收分别增长33%、20%，毛利润分别增长34%、23%，带动前三季度公司营收毛利润稳健增长。

    前三季度公司毛利率同比微升，渠道扩张推升费用影响Q3 净利率：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比微升0.2pct 至21.7%，销售费用率受渠道大幅扩张影响提升1.9pct 至17.1%，管理费用率同比微降，叠加部分区域供应链设施逐步投产开始折旧摊销影响，公司前三季度净利率同比下降0.4pct 至2.7%，其中Q3 净利率同比下降1.0pct 至2.1%，影响公司三季度利润表现。

    现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流量达8.4 亿元/+13%，其中Q3 经营活动现金净流量约1.3 亿元/-73%，预计一方面是Q3 超市行业同店承压，另一方面是公司Q3 加速拓店前期费用有所投入。

    投资建议：家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头，近年来公司跨区域拓展持续进行。

    Q3 渠道加速扩张影响季度利润表现，长期看则有望夯实公司增长基础。我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.84、1.00 和1.17 元，利润预测较前次下调。

    净资产收益率分别为16.3%、18.0%和19.6%。目前公司PE（2020E）约33 倍，PE（2021E）约28 倍，维持“增持-A”建议。

    风险提示：渠道扩张或不及预期；新区域开拓或需要较大投入；疫情影响新门店培育周期。