事件：公司2020 年二季度业绩延续高增长

    公司发布半年报：2020H1 实现营收92.5 亿元（+27.3%），归母净利润2.87 亿元（+27.0%）；其中Q2 营收39.6 亿元（+14.4%），归母净利润1.11 亿元（+30.5%），业绩高增长。我们认为，公司积极推进省内外扩张，保持较快展店速度，同时在强势供应链及经营效率赋能下，前期并购标的扭亏将带来业绩增厚。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为5.52/6.50/7.58 亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25 元，当前股价对应PE 为49/41/36 倍，维持“买入”评级。

    上半年超市同店表现亮眼，2020Q2 管理费用率明显改善2020H1 公司毛利率为21.44%（-1.11pct），主要受非主营业务（租金）毛利率拖累；分产品来看，生鲜/食品/百货毛利率分别为17.39%（+1.92pct）/18.7%（+0.34pct）/24.10%（+1.04pct），继续稳健提升。受益于疫情期间超市客流增长，大卖场/综合超市同店分别增长8.7%/16.7%，表现亮眼。费用方面，2020Q2 销售/管理/财务费用率分别为15.6%（0pct）/1.6%（-0.7pct）/0.2%（+0.4pct），管理费用率改善明显。

    疫情中保持较快展店速度，持续推进物流供应链建设2020H1 公司新增门店67 家（含并购淮北真棒31 家，2019 年同期为40 家），其中大卖场/综合超市分别为17/50 家，疫情中仍保持较快展店，并加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。公司继续推进物流供应链建设，报告期内，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用。此外，7 月份公司计划总投资10 亿元在淮北市投资建设综合物流园、农产品加工等项目，进一步为公司的跨区域发展战略提供物流支撑。运营方面，4月份公司上线SAP 系统，新系统将提高业务流程的标准化程度，提升经营效率。

    在公司强势供应链及经营效率赋能下，前期并购项目有望逐渐扭亏，增厚业绩同时形成更多据点，从而为未来店铺选址提供操作空间。

    风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。