本报告导读：

    　　盈利能力环比改善，加码高端制剂及生物药转型，看好长期增长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增持”评级。2024Q1-Q3营收30.88亿元，同比下降1.72%，归母净利润6.06 万元，同比下降27.82%，Q3 单季度营收9.45 亿元，同比增长12.79%，归母净利润2.01 亿元，同比下降6.54%，主要受肝素原料药价格下降及汇兑影响，业绩整体符合预期。考虑肝素原料药价格端压力及汇兑损失影响，下调2024-2026 年EPS 预测为0.52/0.69/0.92 元（原0.56/0.74/0.96 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE24X，上调目标价至16.56 元（原13.44 元），维持“谨慎增持”评级。

    　　费用率下降，盈利能力改善。2024Q1-Q3 毛利率41.41%，同比下降7.99pct，主要系2023 年同期肝素原料药处于价格高基数，Q3 单季度毛利率44.07%，同比下降0.32pct，环比增长2.30pct。2024Q1-Q3销售费用率6.27%，同比下降3.56pct，主要系制剂集采销售推广费用减少所致；管理费用率3.93%，同比增长0.58pct；研发费用率7.00%，同比增长0.23pct。2024Q1-Q3 归母净利率19.62%，同比下降7.09pct，Q3 单季度归母净利率21.24%，环比提升1.23pct，盈利能力环比改善。

    　　加码生物药类似物及高端制剂战略转型。2024H1，公司获得瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等多个药品注册批件，产品研发管线及商业化品种不断丰富，截至2023 年，共计拥有97 项境外药品注册批件，28 项中国药品注册批件，拥有 ANDA 批件数量位居国内同类企业首位。加码多肽、复杂制剂技术（缓控释、脂质体、注射笔类制剂）等高端平台建设。2023 年推进4 个生物仿制药项目研发。外延方面，2022 年合作引进海南双成白蛋白紫衫醇，进军美国高端市场；2023年与通化东宝合作开发门冬、甘精、赖脯三种胰岛素；2024 年合作引进COHERUS 生物类似物阿达木单抗。自研+合作推进高端复杂制剂及生物药转型, 看好长期成长空间。

    　　催化剂：产品研发注册进展加快，产品终端需求超预期风险提示：原料药价格波动风险；药品审批及推广不及预期风险