购入阿达木单抗美国批件，生物类似药布局落新子

    公司6 月27 日发布公告：公司拟以4,000 万美元向COHERUS 购买其拥有的“Yusimry”药品的美国FDA 批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及相关资产。我们看好公司制剂出海高增长和生物药布局，维持2024-26E 年归母净利润预测为9.27/13.04/16.61 亿元，对应EPS 为0.57/0.81/1.03 元。我们给予公司2024 年30.62x PE（较可比公司溢价20%，主因公司原料药承压业务收入占比较小），对应目标价17.57 元（前值15.63 元），维持“买入”。

    　　交易详情：修美乐生物类似药，交易定价合理

    　　Yusimry 是艾伯维旗舰产品Humira（修美乐，通用名为阿达木单抗）的生物类似药。Humira 的市场独占期已于1M23 结束，2022/2023 年Humira全球净收入分别为212.37/144.04 亿美元（2023 年-32%yoy），其中美国净销售额分别为186.19/121.60 亿美元（2023 年-34%yoy），原研药腾让市场空间。Yusimry 于12M21 获得美国FDA 药品批件，7M23 在美国上市销售。

    　　COHERUS 财报显示，近五年其对该药品累计投入约1.16 亿美元，交易定价较为优惠。由于Yusimry 已获批上市，其或能在短期内转化为公司收入和利润，且考虑到阿达木单抗可观的市场空间，我们预计公司或可在交易后快速覆盖成本。

    　　生物药业务：兼修内外，新成长曲线蓄势待发

    　　2023 年，公司建立并完善了生物类似药一致性研究开发平台，一共推进了四个生物类似药的研究开发工作，我们预计生物类似药将逐渐成长为公司增长重心。此外，公司还与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，我们预计相关产品有望于2026 年获批上市。以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化，进一步打开增长天花板。

    　　健友股份：海外制剂强驱动，国内制剂稳回暖，原料药渐出清1）我们看好公司海外制剂持续领衔公司整体增速：2023 年Meitheal 实现营收16.30 亿元（+38%yoy），商业化能力持续得到验证；截至2023 年底海外批件累计97 项，我们预计今年公司批件数量增长将延续，新获批件或包括多肽、复杂制剂等重点产品。2）国内制剂方面，公司那屈肝素和依诺肝素注射剂在第八批国采中中标，我们预计集采的同比压力将于上半年消化完毕。3）原料药后续对公司整体影响已然有限，2023 年其收入占比在25%，我们预计2024 年将下降到20%以内。

    　　风险提示：风险提示：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。