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健友股份(603707)机构评级研报股票分析报告

 
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健友股份(603707)2023年中报点评:多因素扰动短期利润 注射剂全球化可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-09-07  查股网机构评级研报

  2023H1 公司营收端稳步增长,利润端受费用投入扰动,短期承压。但中长期来看,随着公司在美国市场注射剂品种不断获批,而受益中美双报政策,国内制剂品种也不断丰富;中美市场之外,持续推进“立足中美,放眼全球”的发展策略,全球化注射剂市场有望进入收获期。在生物药领域的积极探索有望提供新增长极,并建立全球化全方位商业竞争力。综上,我们看好公司高端注射剂业务全球化的未来成长,维持“买入”评级。

       2023H1 收入端稳健增长,多因素扰动短期利润。公司2023H1 实现营收23.04亿元,同比增长16.63%;归母净利润6.25 亿元,同比增长1.70%;扣非归母净利润6.11 亿元,同比略降0.62%。单季度来看,23Q2 公司实现营收9.96 亿元,同比增加24.72%;归母净利润2.92 亿元,同比增加2.90%;扣非归母净利润2.81 亿元,同比下降2.78%。公司2023H1,归母净利率为27.11%,同比下降3.98pcts,其中23Q2 归母净利率为29.33%,同比下降6.22pcts。公司利润端增长弱于收入端,我们判断主要原因为:(1)销售费用和研发费用增长较多——2023H1 研发/销售费用绝对值增长分别为4495 万元和4610 万元,研发/销售费用率相应分别提升1.19/0.45pcts。(2)受国内肝素制剂集采陆续执行落地,毛利率受到一定程度影响;公司2023H1 毛利率为49.77%,同比下降2.80pcts;其中23Q2 毛利率为48.58%,同比下降7.05pcts。

       美国子公司制剂产品快速放量,注射剂全球化可期。2023H1,公司国外收入16.84 亿元,营收占比达到73.11%;其中负责制剂销售业务的美国子公司Meitheal 营收8.06 亿元,较去年同期增长49.70%。2023H1,公司7 个品种获得美国FDA 批准,包括普乐沙福注射液射液、盐酸布比卡因注射液、唑来膦酸注射液、注射用盐酸苯达莫司汀等;截至2023H1,公司在美国市场已有50 个产品运行,是美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。受益中美双报政策,公司国内注射剂产品管线亦不断丰富;截至2023H1,公司无菌注射剂除肝素类制剂外,在中国已有十多个覆盖不同治疗领域的产品获批,且均通过或视同通过一致性评价。中美市场之外,公司持续推进“立足中美,放眼全球”的发展策略,2023H1 公司在巴西、德国、法国等市场销售收入保持增长。我们认为随着获批产品增多,公司海外制剂收入有望持续快速增长,全球化注射剂市场有望进入收获期。

       自研与引进并进,生物药领域有望提供新增长极。2018 年以来公司在抗体生物药领域持续投入,并利用质量管理和工艺开发技术上的优势,选择一些有意义的生物抗体品种通过CDMO 等方式合作,来扩展在美国市场的产品管线。目前,公司已具备为全球更多厂家及国内知名药企提供制剂端一站式的CDMO 服务的能力;2023H1 公司CDMO 业务销售收入增长超过40%。另外,子公司Meitheal与Xentria 公司签署协议,获得后者肿瘤坏死因子α(TNFα)单抗XTMAB 在美国的商业化权益,XTMAB 已获FDA 授予的孤儿药资格认定,目前处于临床二期。随着公司在生物药领域的积极探索,有望为公司提供新的增长极。

       风险因素:ANDA 获批不及预期;制剂销售不及预期;存货大幅跌价;汇率大幅波动;国内外政策超预期变动等风险。

       盈利预测、估值与评级:公司2023H1 营收端稳步增长,利润端受费用投入扰动,短期承压。但中长期来看,随着公司在美国市场注射剂品种不断获批,而受益中美双报政策,国内制剂品种也不断丰富;中美市场之外,公司持续推进“立足中美,放眼全球”的发展策略,全球化注射剂市场有望进入收获期。在生物药领域的积极探索有望提供新增长极,并建立全球化全方位商业竞争力。

      综上,我们看好公司高端注射剂业务全球化的未来成长,但考虑到公司短期经营和费用投入情况,调整2023-2025 年EPS 预测为0.77/0.95/1.19 元(原预测为0.81/1.04/1.34 元)。我们参考可比公司(普利制药、海普瑞、九洲药业、普洛药业)Wind 一致预期2023 年平均PE 20 倍,考虑到公司在全球化高端注射剂业务的领先地位,具有一定溢价空间,给予2023 年22 倍PE,对应目标价17 元,维持“买入”评级。

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