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健友股份(603707)机构评级研报股票分析报告

 
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健友股份(603707):制剂驱动平稳增长 业绩回暖可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-05-01  查股网机构评级研报

  1Q23 业绩复苏,期待全年增长提速

      公司4 月27 日发布2022/1Q23 业绩:1)2022 营收37.1 亿元(+1%yoy),归母净利润/扣非净利润10.9/10.8 亿元(+3/5%yoy);其中,4Q22 营收8.6亿元(-5%yoy),归母净利润1.8 亿元(-14%yoy),销售降幅环比收窄。2)1Q23 营收13.1 亿元(+11%yoy),归母净利润/扣非净利润3.3/3.3 亿元(+1/1%yoy),业绩呈现回暖趋势。考虑到制剂出海仍在恢复阶段,国内肝素制剂集采落地,我们预计2023-25E 年归母净利润为13.1/16.6/20.3 亿元(前值2023/24 年14.3/17.5 亿元),对应EPS 为0.81/1.03/1.25 元(基于16.17 亿总股本)。我们给予公司2023 年32.75x PE(可比公司25.19x,考虑公司在肝素原料药和制剂出口的领先地位,维持估值溢价30%),调整目标价至26.61 元(前值27.04 元),维持“买入”。

      制剂:物流缓滞不改增长势头,集采中标扩大销量

    2022 年公司制剂营收24.6 亿元(+15%yoy)。海外市场:1)美国市场营收在物流拖累下仍稳健增长,Meitheal 实现营收11.8 亿元(+14%yoy),商业化能力持续验证;2)新增11 个药品、1 条生产线获FDA 批准,截至年底已有约40 个产品运行;非美国市场跨越式增长,欧洲、巴西营收同比增速超过100%/200%。国内市场:1)销量同比增长30%+;2)新增4 个产品获批,截至年底已有批件24 项。此外,公司3 个新上市品种、核心品种依诺肝素注射剂和那屈肝素注射剂分别在第七批/第八批集采中中标,考虑到渠道费用节约、部分产品销量大幅提升,我们估测整体利润影响可控。

      肝素原料药:营业收入体量坚挺,库存持续优化

    公司肝素原料药业务2022 年实现营收11.1 亿元(-22%yoy),其中:1)销量1.9 万亿单位(-23%yoy,下滑主要系由于消化2021 年市场超卖存量,及公司主动优化订单结构);2)单价5.7 万元/亿单位,较21 年略有上涨(5.6万元/单位),毛利率40%(同比减少11 pct,主要受原材料成本高位限制)。

      同时,存货原材料24.4 亿元(-13%yoy),库存策略继续优化。

      CDMO 业务进阶,生物药孵化起步,经营现金流持续展现高质量2022 年,公司CDMO 及其他产品实现营收1.4 亿元(+14%yoy),其中CDMO 同比+16%,客户数量增长、项目进展顺利。生物药有望形成新增量:

      1)哺乳动物细胞表达抗体药平台顺利实现2000L 商业化规模生产,已有项目进入II 期临床;2)昆虫细胞平台2 个合作项目处于工艺开发阶段。2022年公司经营活动现金流净额6.0 亿元,连续两年保持正向经营现金流。

      风险提示:肝素原料药价格不受控下降;海外销售不及预期;汇兑风险。

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