事件：公司公告，产品那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂拟中标第八批全国药品集中采购。

    肝素集采落地，公司那屈、依诺肝素分别以第一、第二顺位中标，凸显原料药制剂一体化成本优势，原研落选，看好公司以价换量进一步提升份额。

    1）那屈肝素：原研为Aspen，根据NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计31.8 亿元（放大样本医院），CR4 为84.6%，分别为常山生化药业（35.8%，市场份额，下同）、Aspen（25.8%）、东诚药业（14.3%）、健友股份（8.6%）。

    根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次集采中标厂家依次为健友股份（71%，降幅，下同）、东诚药业（57%）、兆科药业（54%）、常山生化药业（50%），平均降幅58%。原研Aspen 落选，健友以第一顺位中选（拟中标金额约为1.18 亿元）。

    2）依诺肝素：原研为赛诺菲，根据NEWPORT PREMIUM 数据，2022 年全国公立医院销售额合计25.9 亿元（放大样本医院），CR4 为88.3%，分别为赛诺菲（64.7%）、深圳市天道医药（9.9%）、杭州九源基因（8.7%）、健友股份（4.9%）。根据上海阳光医药采购网公布的文件及健友公告，本次共9 家企业中选，前三顺位分别为深圳市天道医药（70%）、健友股份（68%）、东营天东制药（68%），平均降幅63%。原研赛诺菲落选，健友以第二顺位中选（拟中标金额约为0.60 亿元）。

    公司全球肝素制剂+美国非肝素注射剂持续放量，注射剂ANDA 加速获批。根据2019、2020 年报，公司过去几年以年均10 个产品申报美国，累计申报超过40 个。2020、2021、2022 年公司分别获得9、12、11 个非肝素注射剂美国品种，2023 年以来已获得奈拉滨注射液的美国FDA 批准，获批持续发力，目前国际市场获批产品超过30 个，国内已获批文12 个，预计未来2-3 年每年5-10 个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善，注射剂出口加速发力值得期待。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入38.76、48.21 和59.82 亿元，同比增长5.1%、24.4%和24.1%；归母净利润12.50、15.68 和20.42 亿元，同比增长18.0%、25.5%和30.2%。当前股价对应2022-2024 年PE 为20/16/12。考虑公司国内外注射剂新产品加速获批和持续放量，生物药CDMO 有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。

    风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。