事件

    2022 年8 月29 日，公司发布半年报，2022 年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为19.75/6.14/6.15 亿元，同比增长12.79%/10.53%/14.56%。

    业绩略低于预期。

    点评

    上半年原料药成本上升，制剂提速，大分子CDMO 蓄势待发。

    1H22 营收19.75 亿元，同比增长12.79%，归母净利润6.14 亿，同比增长10.53%。随着注射剂批件数快速增长及产品上市，销售提速；注射剂产品包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值品种。

    上半年获得美国FDA 的注射剂ANDA 批件7 个，累计获ANDA 批件64个；目前，获中国药监局注射剂批件12 个，非肝素类制剂 9 个。公司近2 年年均申报产品10 个，位于中国本土注射剂企业FDA 批准ANDA 数之首。同时，公司美国子公司 Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。

    2018 年以来，公司在生物药领域持续投入并在2021 年取得阶段性成果；未来有望通过一些有意义的生物抗体品种通过CDMO 等合作方式来扩展公司在美国市场的产品管线。

    美中双报品种受益于集采，快速放量；研发和产能建设持续推进。

    2022 年7 月，磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素在第七批国家集采中标；其中2 个品种于2022 年上市，1 个品种于2021年上市，新上市品种进入集采将实现快速放量，非肝素制剂占比提升。

    1H22 研发费用1.06 亿元，同比增长10.52%；公司目前已形成以肝素制剂类产品为主逐渐向肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等方向拓展，形成小分子药、多肽药物和复杂制剂技术平台。

    1H22 固定资产及在建工程规模 10.13 亿元，同比增长 22.47%，公司产能建设持续推进；南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线和抗肿瘤产品的技改扩能项目推进中。

    盈利预测及投资建议

    根据疫情等对上半年业绩的影响，我们下调盈利预测，将公司2022/23/24 的营收由47.9/62.0/78.7 亿元，下调9%/11%/12%至43.45/55.05/69.22 亿元；净利润由13.06/17.23/22.78 亿元，下调4%/5%/6%至12.53/16.42/21.41 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。