依诺肝素通过一致性评价，维持“买入”

    公司4 月29 日公告其依诺肝素钠注射液（规格：0.4ml:4000AXaIU；0.6ml:6000AXaIU）已通过仿制药一致性评价，有望驱动公司国内制剂业务的扩张。我们维持2022-24 年归母净利润预测为13.5/16.6/20.5 亿元，对应EPS为1.08/1.33/1.56 元，考虑到肝素原料药业务稳健向上、注射剂出口业务进入跨越式增长阶段且大分子CDMO 业务潜力初现，给予22 年29.3x PE（可比公司Wind 一致预期均值19.8x），维持目标价31.67 元和“买入”评级。

    依诺肝素：用途广泛的抗凝血药物，国内市场规模超过20 亿元依诺肝素是由赛诺菲（SAN FP）原研的低分子肝素，主要用于预防静脉血栓栓塞性疾病（特别是与骨科或普外手术有关的血栓形成）、治疗已形成的深静脉栓塞（伴或不伴肺栓塞、临床症状不严重，不包括需要外科手术或溶栓剂治疗的肺栓塞）与阿司匹林和用治疗不稳定性心绞痛及非Q 波心肌梗死和用于血透体外循环。米内网的数据显示，2020/1H21 依诺肝素国内终端销售额超过22/12 亿元（+6.26/23.82%yoy）。

    初具集采条件，有望扩大市场份额

    健友股份2021 年年报显示，其依诺肝素国内医疗机构年采购量约1,163 万支，米内网数据显示其市场份额超过10%，原研市场份额超过50%。除公司产品以外，已有海普瑞（002399 CH）、千红制药（002550 CH）、山东新时代药业（未上市）三家公司的产品过评或等同于过评，再加上原研产品，依诺肝素已初步具备了带量采购条件。我们认为公司有望通过自产原料药带来的成本优势，利用带量采购的机会继续扩大市场份额，并借机加速切入集采外市场。

    国内制剂业务厚积薄发，非肝素产品群建设有序在注射剂出口反哺国内市场策略下，公司国内制剂业务发展逐步加速：1）我们估计2021 年国内制剂销售超过8 亿元（+25%yoy）；2）肝素类依然保持强势，全年销量2,870 万支（+29.3%yoy）；3）非肝素类产品梯队逐步壮大，目前已有8 个品种国内获批，有望成为国内制剂业务未来2-3 年的增长引擎。

    风险提示：肝素原料药价格不受控下降；库存周转风险；海外销售不及预期；汇兑风险。