投资要点

    事件：公司发布2021年年报，全年收入36.9亿元（+26.5%），归母净利润10.6 亿元（+31.4%），归母扣非净利润10.2 亿元（+33.5%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入11.8亿元（+33.2%），归母净利润3.3 亿元（+21%）；归母扣非净利润3.3 亿元（+23.7%）。

    公司业绩增长强势，制剂业务国际化进展加速。2021年公司业绩表现亮眼，营业收入增速为26.5%，利润端30%以上强劲增长。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4季度收入8.8/8.7/10.3/9.1 亿元（+20.3%/+31.2%/+34.9%/+19.8%），归母净利润2.7/2.8/2.9/2.2 亿元（+33.5%/+38.5%/+41.3%/+11.2%）。Q1营收11.8 亿元（+33.2%），收入端稳健增长；归母净利润3.3 亿元（+21%），预计受物流影响略有波动。盈利能力：2021、2022Q1毛利率分别为56.7%（-2.3ppt）、50.5%（-7.1ppt），归母净利率分别为28.7%（+1.1ppt）、28.1%（-2.8ppt），毛利率下降主要由海外制剂销售带来运输成本上升，集采等销售模式带来制剂收入确认方式变化等所致；费用率：2021、2022Q1销售费率分别为13.1%（-2.2ppt）8.7%（-5%）；管理费率分别为3.3%（-0.2ppt）、2.7%（-0.4ppt），制剂销售引起差旅推广费、人员薪酬增加，但收入快速增长使费率有所下降；2021、2022Q1研发费用分别为2.2 亿元（+17.8%）、5346 万元（+57.7%），研发投入持续增长；2021、2022Q1财务费率较为稳定，分别为2%（+0ppt）、0.9%（-0.4ppt）制剂业务高速增长，国际化战略持续兑现业绩。2021 年制剂收入21.3 亿元（+44.5%），海外：2019年10 月收购的美国企业Meitheal 2021 年营收10.41亿元（+50%）；部分产品在美市占率稳定（苯磺顺阿曲库铵注射液占30%、博来霉素注及吉西他滨注射液占20%）；2021 年公司11 项注射剂ANDA 获FDA批准，美国药品生产批件57 个，是美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。

    国内：白消安、盐酸苯达莫司汀、米力农、磺达肝癸钠注射液等产品获批，其中白消安是国内首个视同通过一致性评价产品；2021 年6月苯磺顺阿曲库铵、注射用盐酸苯达莫司汀中标第五批国家集采，其中苯磺顺阿曲库铵是国内首仿上市。2021 年公司国内制剂收入同比增长25%，国内注射剂市场地位持续提升肝素API 收入稳定，CDMO即将迎来收获期。2021 年公司肝素API 业务保持稳定，收入14.3 亿元（+9.5%）。肝素及低分子肝素制剂增长强劲，2021 年全球销售超九千万支，同比增长超60%；2021 年公司CDMO 业务收入1.2 亿元（-7.2%），即将迎来收获期。子公司健进制药推进创新生物大分子药CDMO项目，公司从小分子化学药转型大分子生物药原液+制剂CDMO一体化未来可期盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.06 元、1.24 元、1.57元，对应PE 分别为37、28、22 倍。维持“持有”评级。

    风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。