事项：

    　　公司公布2021年年度报告，实现收入36.87亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；实现扣非后归母净利润10.24亿元，同比增长33.47%。公司业绩符合预期。2021年利润分配预案为每10股派1.5元（含税）转3股。

    　　同时公司公布2022 一季度报告，实现收入11.77 亿元，同比增长33.24%；实现归母净利润3.30 亿元，同比增长20.96%；实现扣非后归母净利润3.26 亿元，同比增长23.68%。

    　　平安观点：

    　　公司经营稳健，三大主营业务表现优秀。2021 年公司实现收入36.87 亿元（+26.48%），实现归母净利润10.59 亿元（+31.41%），保持稳定增长。

    　　毛利率56.71%（-2.25 pct），期间费用管控良好，费用率24.41%（-2.87pct）。公司三大业务板块均取得亮眼表现：标准肝素原料药收入14.28 亿元（+9.47%），占主营业务收入的38.78%，销售量增长10.21%；制剂业务收入21.30 亿元（+44.52%），其中国内制剂收入较上年同期增长约25%；CDMO及其他产品收入1.23 亿元（-7.24%）。2022Q1，公司实现收入11.77亿元（+33.24%），实现归母净利润3.30 亿元（+20.96%）。实现毛利率50.49%，同比下滑7.07pct，主要系原料药采购成本高企，肝素制剂成本提升所致。

    　　重点产品中标集采，国内制剂销售有望进一步打开。公司凭借中美双报的速度优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机，2021 年6 月，公司产品苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀在第五批国家集采中顺利中标，其中苯磺顺阿曲库铵注射液是国内首仿产品上市；2022 一季度，公司重点产品达肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液进入广东省药品集中带量采购拟中标名单，其中达肝素钠注射液还进入了内蒙古自治区八省二区集中带量采购拟中标名单。未来随着公司国内产品持续获批，市场份额有望进一步提高。

    　　加速注射剂国际化布局，CDMO 进军大分子领域。公司业务已成功向高端制剂方向转型，成为国内领先的制剂出口企业，目前除肝素制剂外，公司已有近30 个无菌注射剂在FDA 获得批准。2022Q1，公司国外制剂销售数量同比增长超过三成，随着依诺肝素注射液在欧洲、南美市场陆续获批，公司进一步扩大在全球肝素制剂市场的影响力。子公司健进制药与客户签署创新生物大分子药CDMO 战略合作协议，标志公司进入大分子生物药原液+制剂CDMO 全产业链赛道，布局小分子化学药和大分子生物药两个领域，有望驱动业绩加速增长。

    　　盈利预测及投资评级：我们看好公司长期发展，考虑成本费用及疫情影响，我们将公司2022-2023 年归母净利润预测调整至13.86 亿、18.14 亿元（原预测为15.78 亿、20.40 亿元），预计2024 年净利润为24.21 亿元。当前股价对应2022年PE 仅23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：肝素粗品等原材料为公司产品的主要成本构成，如果原材料价格剧烈波动，将对公司产生不利影响；2）研发风险：公司在研品种较多，存在ANDA 批文获批不及预期的风险；3）制剂出口不及预期：

    　　美国制剂市场竞争激烈，存在部分品种销售不及预期可能。