业绩简评

    　　2021 年10 月30 日，健友股份发布3 季报，公司前3 季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为27.80、8.85 和8.23 亿元，同比增长28.8%、37.8%及39.4%；3 季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为10.29、2.89 和2.87 亿元，同比增长34.9%、41.3%及53.5%；好于预期。

    　　经营分析

    　　原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力。（1）公司2021 年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。（2）公司在美国ANDA 获批数量稳步提升，药品种类过30 种；在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。

    　　Meitheal 美国初见成效，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）公司自2019 年并购Meitheal 以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2 年年均申报产品10 个，2021 年前三季度已经完成10 个产品的获批。（3）截至2021 年11 月1 日，公司共有FDA 的ANDA 批件54 个，其中非肝素类注射剂批件48 个，位居中国本土注射剂生产企业之首。

    　　全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进。（1）公司拥有300 余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA 认证的无菌制剂研发机构。

    　　（3）公司在美国市场通过Meitheal 推动销售，而在中国市场搭建365 销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。

    　　投资建议与估值

    　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。根据公司3 季报业绩，我们将公司2021/22/23 的营收由35.2/43.6/ 54.9 亿上调9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/ 63.8 亿元，预计公司2021/22/23 的净利润10.88/14.85/19.9 亿元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。

    　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。