业绩简评

    　　2021 年8 月2 日，健友股份发布2021 年中报，2021 年上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为17.51 亿元、5.54 亿元和5.37 亿元，同比增长25%、36%及33%，符合预期。

    　　经营分析

    　　原料药持稳，注射剂业务高速增长，国内肝素支撑高毛利。（1）公司2021上半年营收与净利润增长分别25%与36%，我们推测主因高毛利的国内肝素市场快速扩张，以及出口制剂销售规模的扩大。（2）肝素原料药的出口略有下降，但上游原材料价格的上行以及下游海外客户的涨价，或使公司肝素粗品毛利相较2020 年同期有所提升。（3）公司在美国ANDA 获批数量稳步提升，同时，在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成，更高毛利也提升了公司的利润水平。

    　　Meitheal 深耕美国市场，非肝素制剂获批步入快速成长通道。（1）公司自2019 年并购Meitheal 以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2 年年均申报产品10 个，2021 年上半年已完成8 个产品的获批，并实现全球超过4,000 万支肝素及低分子肝素制剂的销售。（3）截至2021 年8 月2 日，公司共有FDA 的ANDA 批件40 个/药品30 个，其中非肝素类注射剂批件34个/药品28 个，位居中国本土注射剂生产企业之首。

    　　多维度布局，实现“研-产-销”快速反应闭环。（1）公司拥有300 余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA 认证的无菌制剂研发机构。（3）公司销售推广具有针对性，在美国市场通过Meitheal 推动销售，而在中国市场搭建365 销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。

    　　投资建议与估值

    　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。考虑到近期新冠疫情起伏所带来海外市场的不确定性，我们调整盈利预测：将公司2021/22 的营收由43.8/62.4 亿下调0.5%/13.7%至43.6/54.9 亿元，公司2021/22 的净利润由11.85/17.72 亿元下调17.2%/12.7%到10.38/14.31 亿元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。

    　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。