业绩总结：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入17.5亿元（+25.5%），归母净利润5.6 亿元（+36%），扣非归母净利润5.4 亿元（+34%），经营性现金流净额1.5 亿元，同比扭负大幅改善。

    　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。分季度看，公司2021Q1/Q2单季度收入分别为8.8/8.7 亿元（+20%/+31%），单季度归母净利润分别为2.7/2.8 亿元（+33.5%/+38.5%），Q2单季度收入利润加速增长，主要是制剂业务快速增长，原料药业务收入稳定而单季度毛利率再创新高。从盈利能力看，公司2021Q1/Q2毛利率分别为57.6%/57.4%，归母净利率为31%/32.4%，公司规模效应逐渐显现，盈利能力逐渐增强。值得一提的是，公司Q2经营性现金流净额1.5 亿元，是公司自2017 年以来首次实现连续两个季度净流入，主要是公司制剂产品销售进入收获期，销量快速增长所致。

    　　制剂业务成为业绩主要增长点。海外制剂方面，上半年公司美国当地控股子公司Meitheal 的营业收入超过4.6 亿元，同比增长超过60%。在非肝素类注射剂领域公司已有20 多个注射剂药品批件，合计2020 年美国行业市场规模约18亿美元。海外制剂出口仍是公司现阶段发展的重要驱动力，截止2021 年8 月2日，公司年内已在FDA 获批8个品种。国内制剂方面，低分子肝素制剂上半年销量增速超过30%，随国内疫情得到有力控制，业务增速有望得到提升。

    　　加强研发投入，渠道销售优势明显。凭借优秀的管理能力和高效的研发投入，公司成为美获批速度最快的中国企业，2021 年公司储备品种加速获批，并凭借美国市场本土化销售策略快速实现商业化，公司在引进与申报品种涉及产品的总体销售额近百亿美元，多品类注射剂国际化逻辑有望持续兑现。上半年公司研发费用约为9600 万元，公司的研发、注册能力不断提升，为未来公司制剂出口业务的成长和突破奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。摊薄股本后，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.9 元、1.17 元和1.53 元，对应估值分别为34 倍、26 倍和20 倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量，维持“持有”评级。

    　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期