事件概述

    　　公司公布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年公司实现营业收入29.15 亿元（ +18.03% ）、归母净利润8.06 亿元（ +33.25% ）； 2021 年一季度公司实现营业收入8.83 亿元（+20.28%）、归母净利润2.73 亿元（+33.51%）。

    　　国外制剂业务高速增长

    　　基于公司对美国市场前期的深耕细作，目前公司在制剂出口方面达到了新高度部分，部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率。肝素及低分子肝素制剂自2019 年底在美国获批上市后，2020 年达到3000 万只的销售业绩，仅一年之内市场占有率迅速达到20%。随着制剂ANDA 批件不断获批，公司国外制剂业务将保持高速增长。

    　　肝素原料药毛利率大幅提升

    　　随着肝素原料药供需矛盾持续突出，原料药价格持续稳定在高位，公司肝素原料药业务毛利率达到历史最高。预计原料药涨价效应将传导至肝素制剂，有望给公司带来可观的利润弹性。

    　　投资建议

    　　调整公司盈利预测，营业收入由2021-2022 年的42.71/53.81亿元调整为2021-2023 年分别为38.97/49.44/61.33 亿元，归母净利润由2021-2022 年的12.23/14.95 亿元调整为2021-2023 年分别为11.82/14.96/18.52 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为32/26/21，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期