水计量行业龙头，开启二次增长

    公司创立于1958 年，于2019 年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60 年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖8mm-500mm 范围，各类水表产品品种规格已达1000 余种，产品远销全球80 多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为20.51%。

    政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约3.55 亿台，仍存在1.38 亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025 年将智能水表销量渗透率提升至60%。

    在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2 年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和NB-IoT 元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。

    核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力公司深耕水计量领域60 余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021 年成功进入集采市场。2015-2021 年，公司智能水表销售量由88.4 万台增长至410.9 万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405 万智能水表扩产项目预计于2022 年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。

    投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024 年的营业收入为16.42/20.42/23.89 亿元，净利润1.90/2.53/3.11 亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予2023年20 倍PE，对应目标价25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。