事件：公司公告2021 年三季报，前三季度实现收入11.76 亿元，同比增长10.69%；归母净利润为1.65 亿元，同比增长-9.99%；扣非后归母净利润为1.44 亿元，同比增长-10.15%。

    一、业绩：原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。根据公司三季报，2021Q3 单季度实现收入4.36 亿元，同比增长7.30%；归母净利润为0.47亿元，同比增长-28.42%；扣非后归母净利润为0.44 亿元，同比增长-26.63%。Q3 单季度毛利率为29.82%，同比下降6.17PCT，主要原因是：

    1）原材料价格上涨，2）缺芯（给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出）。展望四季度，一方面原材料价格冲击环比趋于改善，另一方面，公司产品从三季度末开始提价，期待盈利拐点出现。

    二、行业趋势：水价利好政策持续落地，预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。1）2021 年8 月6 日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021 年10 月1 日正式施行。2）2021 年8 月16 日，上海发改委决定于8 月31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。2019 年我国水价是美国的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794 万吨，如果水价平均提高0.5 元/吨，全年利润增厚约15 亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司2021 年3 月7 日公告的员工持股计划，解锁条件为2021、2022 年公司营业收入分别不低于20、24 亿元，我们可倒推出2021、2022 年收入增速分别为25.79%、20.00%。

    三、稳态视角下（到2030 年）：只有存量更换需求、没有新增需求，我们测算公司市值约90-120 亿元。我们假设一个处于稳态下的场景（即智能表全部更新完成，只有存量更换、没有新增需求）：水表市场理论容量6 亿只左右（详细测算过程请见我们2020 年3 月17 日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》），在市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每6 年一更换的节奏，每年更换水表数量大约为1 亿只。假设稳态水平下公司市占率（销售额口径）为20%（实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%，考虑到物联表的存量渗透率尚不到20%，且龙头市占率提升是大势所趋），所以每年公司出货量是2000 万只，假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%，物联网表稳态价格200 元/只（目前是300 元/只）、机械表价格70 元/只，20%净利率，则对应公司利润约为6 亿元/年，如果给15 倍就是90 亿元、给20 倍就是120 亿元市值。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为水表行业龙头的地位，叠加我们预期原材料价格回落，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.55、1.91、2.41 元，对应PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等