业绩简评

    　　公司于4 月19 日发布2020 年年报，业绩略低于预期，对此点评如下。

    　　经营分析

    　　业绩略低于预期，智慧水表增长符合预期：2020 年公司实现营收/归母净利润分别15.90/2.73 亿元， YoY15.97%/28.64% ， EPS 为1.34 元，YoY26.42%，分别略低于我们的预期4.5/1.4/1.8pct。其中，智慧水表9.05亿，YoY25%，占比57%，机械水表增长低于预期为1.6%，水表配件及其他大涨45%至0.9 亿元，核心主业智慧水表增速符合我们预期。业绩增长主要是智水表行业高景气带动公司产品销售增长所致。

    　　毛利率微降，研发费用持续大增支撑未来发展：综合毛利率为34.35%同比降低了0.96pct，分业务来看智能/机械水表分别降低2.08/1.28pct，我们认为主要是因为钢材等原材料涨价和竞争激烈所致。研发费用增长35.6%至0.57 亿元达到3.58%研发费用率，延续高增态势，主要是因为持续新产品研发、优化产品结构和进行新技术前瞻性研发所致。

    　　产能增长快，从单一水表向完整解决方案转型：公司产能从2019 年300 万台增长至2020 年450 万台，人均服务智能水表数由2018 年3.83 万只增长至2020 年6.57 万只，规模效应显著提升。公司在充分发挥传统水表优势基础上紧抓智慧水表行业高景气阶段，并向产业链相关环节延伸，目前主要有：1）在供水计量产品数据支持下，结合智慧水务大数据服务平台定制研发和提供供水情况管理支持；2）逐步建立城市供水管网全生命周期管理业务，积极拓展如管道冲洗设备、无磁发信讯装置、压力及流量分析仪、数据监控仪等其他水务传感器及设备。我们认为公司业务拓展符合行业发展趋势，智慧水务能够有效解决行业漏损高等诸多痛点。

    　　盈利调整

    　　根据年报微调2021/2022 年，并新增2023 年盈利预测。预计2021~2023年实现营业收入20.38/25.22/29.41 亿元，归母净利润3.45/4.22/4.90 亿元， 同比增长26%/23%/16%，EPS1.70/2.08/2.41 元， 对应当前股价PE16X/13X/12X，目标估值20X，目标价33.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求释放不及预期、原材料涨价过快、产业竞争致销售不及预期等。