公司公告三季报，2020 年前三季度实现收入10.63 亿，同比增长16.31%，归母净利润1.83 亿，同比增长35.92%，扣非归母净利润1.61 亿，同比增长25.44%。

    　　Q3 单季收入4.06 亿，增长13.19%，归母净利润0.65 亿，增长20.35%，扣非归母净利润0.59 亿，增长16.5%。公司NB-Iot 智能水表从2018 年进入加速放量阶段，今年疫情后6-7 月招标开始集中释放，8-9 月订单回落到正常增速，下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。明年行业智能水表增量渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性，公司除了大城市项目保持一定份额的同时，通过渠道优势覆盖水司长尾客户，形成明显的相对优势，预计20-22 年净利润2.8、3.4、4.5 亿，对应PE 为22/17/14 倍，继续强烈推荐！

    　　Q3 单季增速放缓符合预期，反映疫情期间订单缺口。三季度归母净利润增速35.92%较中报的47%有所回落，主要原因我们判断有两个方面：一是收入端，智能水表验收周期通常3-6 个月，3 季度收入确认会体现1-2 季度疫情期间的订单缺口，因此Q3 单季收入增速13.33%较前值有所下降；二是利润端，今年非经常性损益集中在上半年，主要是软件退税补助、理财收益等，Q1-3 分别为463 万，1153 万，609 万，合计2225 万，而19 年全年非经2422 万主要集中在Q4 有1773 万，因此上半年归母净利润增长显得过快。预计全年归母净利润增速将回归到正常增速水平30%左右。

    　　智能水表占比继续提升，毛利率36.3%同比提升1.5pct。公司NB-IoT 智能水表从2018 年进入加速放量阶段，由于毛利率和附加值较机械表更高，18-19年综合毛利率从33.2%提升至35.3%，20 年前三季度毛利率36.3%进一步提升。分季度看，Q2 单季毛利率高达37.6%为历史最高水平，Q3 单季36.0%略有回落，主要由于机械表原材料价格和汇率影响，以及智能表尤其NB-IoT占比环比提升。

    　　期间费用率控制稳定，Q3 净利率17.2%同比提升1.7pct。前三季度销售费用1.01 亿增长4.0%，管理费用4413 万增长11.3%，研发费用持续加强，4216万增长45.6%，财务费用58 万一直不多。总体看期间费用率控制较好，前三季度17.7%较同期下降0.2pct，净利率17.2%较同期提升明显。

    　　资产负债表良性扩张，印证智能水表业务增长。公司Q3 应收账款5.90 亿，较去年3.43亿同比增长72.08%，存货3.76 亿，较去年同期2.85 亿同比增长31.99%，主要由于智能水表较机械水表的收入确认周期明显更长，而公司今年智能水表业务继续保持较快增长，因此应收和发出商品也对应增加。5 月开工投建智能水表扩产项目，在建工程从中报的1008 万增加至2622 万，募投年产405 万台智能水表项目预计在2022 年达产，支撑公司业绩在今年基础上有翻倍空间。

    　　由于智能水表渗透率还比较低，未来智慧城市建设和国家节水要求，智能水表未来三年有望保持快速增长。智能水表订单在今年6-7 月疫情后集中释放，8-9 月订单回落到正常增速，下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。从近期行业调研情况看，明年行业智能表渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性，公司除了大城市项目保持一定份额的同时，通过渠道优势覆盖水司长尾客户，形成明显的相对优势，体现在：1）分散风险，业绩稳健；2）小客户黏性更高，公司议价能力强；3）渠道下沉，构筑竞争壁垒。宁水财务表现稳健，智能表增长后劲足。我们保持之前的业绩预测，预计20-22 年净利润2.8、3.4、4.3 亿，对应PE 为22/17/13 倍，继续强烈推荐！

    　　风险提示：上游原材料出现大幅波动，带来成本压力；智能水表渗透率提升低于预期；智能水表行业吸引大量新进入者，竞争恶化。