事件：8 月18 日，宁水集团发布了2020 年半年度报告，根据公告，公司实现营业收入6.56 亿元，同比增长18.33%；公司实现归母净利润1.17 亿元，同比增长46.51%；在上半年的疫情影响下，公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速；毛利率方面，由于智能表占比提升等原因，公司20H1 毛利率达到36.52%，同比提升2.17pct；结合一季报和中报来看，智能表渗透持续提升，公司α展现，盈利能力提升等逻辑在20 年报表中得到了清晰的印证；

    核心观点

    行业β及持续性清晰：（1）快速增长的基础：智能表替换推进了10 年，但一直走的比较平稳；直到近两年，我们看到了拐点；这是由于NB-IOT 技术的出现解决了行业痛点，NB-IOT 技术被国家选中，巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成，NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量；（2）后续的增长和空间：理解了NBIOT水表快速增长的基础，那么后续的增长就显而易见了；10 年来政策指导下的水司需求被NB-IOT 水表打通，其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延；空间上，按目前智能表的渗透率在20-30%左右来说，产业里对其未来合理占比的判断在50-70%，故还有2-3 倍的渗透空间；如果按目前行业年均20-30%左右的增长水平，智能表的渗透持续性在3-5 年；

    公司α充分展现：从产品角度出发，首先，水司依旧较为看重计量能力（即机械计量部分），注重品质和品牌；其次，通讯部分采用外购，各大厂商的技术基础也基本一致；但其余三部均由厂商自主设计并各有特色，但目前仅部分企业掌握了整套关键技术；最后，智能表将产品初装周期拉长，整体服务，资金规模等要求大幅提升，中小企业竞争力逐步丧失，大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看，宁水集团在智能表市占率，规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力；从逻辑上来看，宁水具备规模，品牌，技术和产业优势；

    财务预测与投资建议：考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期，我们上调公司2020-2022 年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89 亿元（20/21 年原预测为2.84/3.69亿元）；由于20 年行业和公司受疫情影响，另外公司在技术、品牌等具有一定优势，公司业绩增速快于相关可比公司，我们采用21 年估值并给于公司20%溢价，对应21 年21倍市盈率，对应目标价为40.95 元，维持买入评级。

    风险提示：水表政策，智能表渗透率提升，市占率提升不及预期，出口风险；