投资要点

    事件：公司公告，中标2020 年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目，中标数量为8.50 万只。

    上海示范项目订单落地，北京和深圳项目落地可期：此次的2020 年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目合计招标数量为64.50 万只，其中公司中标8.50 万只、占比为13.18%，DN15、DN20、DN25 型号的中标价格分别为238、239、269 元/只。公司今年已经是连续第二年中标上海示范项目，根据我们跟踪产业链的情况，北京、深圳地区示范性项目有望于近期集中开标，我们预计公司后续还会有标志性项目落地，打造NB-IoT 行业标杆龙头可期。

    行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升，多重利好共振：行业层面发生显著边际变化：1）6 年强制更换政策出台，使得3.5亿只存量水表更换需求释放；2）NB-IoT 水表有效解决行业痛点，节水政策强制要求降低漏损率；3）华为和三大运营商的推动，地方政府积极配合并给予一定补贴；因此，新政策+新技术，预计未来三年行业复合增速在30%左右。公司层面：1）市场竞争格局良好：3 家龙头企业市占率接近40%；2）在手订单和产能饱满：考虑到产品结构中NB-IoT 表占比显著提升，因此，行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升，多重利好共振，公司业绩高增长是大概率事件。

    跳出传统的机械设备的视角，用科技赋能的眼光看公司：

    根据我们的测算，NB-IoT 推广前，水表市场空间为119 亿元/年、毛利空间为42 亿元/年、市场集中度较低；NB-IoT 推广后，市场空间为233.10亿元/年，相比NB-IoT 推广前增长96.71%；假设毛利率为33%，则对应毛利市场空间为76.92 亿元/年，相比NB-IoT 推广前增长83.84%。

    市场集中度方面，2019 年NB-IoT 表销量合计约800 万只，其中宁水集团销量约为120 万只、占比为15%；新天科技、三川智慧销量均为80万只左右，占比均为10%，因此行业前三甲销量加总占比约为35%，相比NB-IoT 推广前市场集中度显著提升。

    我们通过分析和比较：1）To G 端科技赋能推广较为成熟的智慧水表和智慧政务；2）To G 端科技赋能推广尚不成熟的智慧农业，我们判断，To G 端能够持续爆发的应用场景应当是同时具备持续政策支持、强力部门推动、切实解决痛点这三大因素，缺一不可，而智慧水表作为三大核心因素兼具，To G 端最先爆发的科技赋能场景，本身已经从传统的制造业逐渐体现科技属性，估值中枢应当显著上移。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.32、1.66、2.15 元，对应PE 分别为23、19、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等