宁水集团发布一季报,一季度实现营业收入2.36亿元,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润3311万元,同比增长32.6%。公司一季度业绩略超我们之前预期,在招标、安装均受影响的大环境下,依然实现了收入利润的增长。当前智能水表渗透率依然非常低,在国家节水行动方案、水十条等政策的驱动下,预计近几年水表智能化进程将有明显加速,智能表相较于普通表,单价、毛利率、技术门槛均更高,不仅有利于龙头公司提升收入、利润率,更有助于行业格局优化。我们预测宁水集团2020年收入17.8亿元,净利润2.87亿元,对应当前PE估值20倍,业绩增速快、确定性高,维持“强烈推荐-A”评级。

    宁水集团发布一季报,一季度实现营业收入2.36亿元,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润3311万元,同比增长32.6%,扣非归上净利润2848万元,同比增长15.2%。公司一季度业绩略超我们之前预期,在招标、安装均受影响的大环境下,依然实现了收入利润的增长。

    产品升级,毛利率稳中有增。毛利率34.5%,较19年同期增加2.2pct,虽然智能水表20年可能面临小幅的价格调整,但公司通过优化设计,减少原材料的方式生产升级版NB等智能水表,预计将让全年毛利率实现稳中有增。

    市占率提升,智能表全年销量高增长。一季度受到疫情影响,水表的招标、安装以及公司的正常生产秩序均受到较大冲击,行业内企业一季度收入均出现不同程度下滑,但宁水凭借广泛的客户群体,依然实现了稳健的增长,市占率进一步提升。2019年宁水智能水表销量297.4万台,其中NB表超100万台,我们预计2020年NB表将实现翻倍以上增长,有线、Lora、IC卡表等其他智能水表也将实现30%以上增长,智能水表总销量450万台,同比增长50%。

    行业季节性特点致现金流为负。一季度经营现金流净额-1.79亿元,现金流为负属于行业季节性特点,水表行业一般在四季度集中回款,因此前三季度现金流净额一般较低,公司客户多为全国各地水司,业务稳定,回款风险较小。

    持续研发投入,开发智能水表3.0系列保持行业领先地位。一季度研发费用占比3.7%,较19年有所提升,公司已正式启动新一代智能水表(智能水表3.0)产品及供水新业务系统的商用化研发工作,进行商品化与工程化应用研究，未来将为供水管网系统提供高性价比的水务综合大数据、为管网现代化管理提供信息来源与决策依据。

    业绩预测及投资建议。当前智能水表渗透率依然非常低，在国家节水行动方案、水十条等政策的驱动下，预计近几年水表智能化进程将有明显加速，智能表相较于普通表，单价、毛利率、技术门槛均更高，不仅有利于龙头公司提升收入、利润率，更有助于行业格局优化。我们预测宁水集团2020年收入17.8亿元，净利润2.87亿元，对应当前PE估值20倍，业绩增速快、确定性高，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：上游原材料出现大幅波动，带来成本压力；智能水表市场需求低于预期；智能水表行业吸引大量新进入者，竞争恶化。