投资要点

    事件：公司发布一季报，实现营收2.36 亿，同比增长0.47%；归母净利润为0.33 亿，同比增长32.58%；扣非后归母净利润为0.28 亿，同比增长15.18%。

    一季报业绩大超预期，高质量报表为后续高增长埋下伏笔：

    　　1）根据公司公告，2020 年一季度实现营收2.36 亿，同比增长0.47%；归母净利润为0.33 亿，同比增长32.58%；扣非后归母净利润为0.28 亿，同比增长15.18%，在一季度受到疫情明显影响的情况下，公司仍然实现了收入和利润的正增长，总体来看业绩超出市场预期。

    　　2）更重要的是，从报表中，我们可以发现，一季度公司购买商品及接受劳务付出现金为2.40 亿元，同比增长21.83%；存货为3.06 亿，同比增长29.66%，考虑到付出现金主要是为产品生产销售做准备、存货中应该有相当部分是受到疫情影响而无法确认收入的在途商品（智能水表尤其是NB-IoT 表一般是完成安装及数据调试后才确认收入），因此我们预计从二季度开始，随着招投标过程的正常开展，以及公司的产品销售和确认收入流程恢复正常，全年业绩高增长值得期待。

    业绩增长来自于行业放量：边际变化明显，行业高景气度下龙头公司率先获益：2019 年以来，水表行业边际变化明显：1）政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求；2）NB-IoT 水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点；3）存量旧表置换+增量新表升级，152 亿市场空间正释放。目前我国水表生产企业约有500-600 家，其中龙头企业主要是宁波水表、三川智慧、新天科技这三家，2015-2018 年三家头部企业的表计产量合计为1852.84、2047.47、1826.80、1726.19 万台，占比行业总产量分别为20.82%、22.50%、18.99%、17.23%；根据中国产业信息网的数据，智能水表方面，预计2019 年三家头部企业产量合计占比将达到25%，总体来看行业集中度仍然较低。考虑到：1）我们在前文中已经介绍，存量旧表置换+增量新表升级，未来三年市场空间为151.97亿元/年，其中智能表空间为104.18 亿元/年，行业景气度仍将高企；2）NB-IoT 水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力；3）NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求，因此，我们预计，公司作为行业龙头，在手质量、品牌、NB-IoT 先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势，有望在行业高景气度形势下充分率先获益。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.71、2.16、2.79 元，对应PE 分别为22、17、13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等