投资亮点
首次覆盖纽威股份(603699)给予跑赢行业评级,目标价22.00 元,基于P/E估值法,目标价对应估值倍数2024 年18x P/E,公司是国内工业阀门龙头,受益海内外下游高景气与自身高端产品持续突破。理由如下:
国内工业阀门龙头,全球渗透率提升空间大。公司是国内工业阀门龙头,据阀协数据,2023 年公司销售额排名国内企业第一。2017-2023 年,公司营业收入/归母净利润CAGR 为15.02%/ 22.93%,均实现高质量增长。阀门行业高度分散,仅龙头艾默生全球份额超5%,公司当前份额仍较低,我们判断未来提升潜力较大。
下游多行业共振上升,助力阀门业务加速发展。公司当前较多下游均保持较高景气,石油天然气开采受益油价上行+LNG 清洁能源全球产能加速释放+船舶行业大周期持续演绎+国内核电稳步推行,我们判断公司高景气、高附加值订单占比有望进一步提升。
全球渠道拓展完善,高端产品产能持续突破。除了下游行业景气度带动外,公司自身竞争力也不断得到证明。1)全球渠道:公司全球渠道建设完善,产品已销售至90 多个国家,与全球知名的能源企业建立了长期合作关系。2)产品及产能:公司在产品端带宽涵盖130 个品类,是全球最宽之一;在产能端,公司产能高效稳定为国内第一梯队,目前公司全年总产值~70 亿元。3)产业链协同:公司拥有四家铸锻造厂,对核心铸锻件采取自制,不仅可以有效控制成本,还帮助公司提升产品竞争力同时规避供应链风险。
我们与市场的最大不同?市场普遍认为公司订单受益于海外油气资本开支上行,随着油价波动,订单不可持续;但我们认为公司下游广泛,当前油气开采、海工造船、LNG、核电等细分行业景气度均较高且高端阀门需求占比更高,公司在各细分行业的产品持续突破、市场竞争力长期提升,公司有望持续受益于各下游行业高景气,且通过灵活平衡订单结构,提升盈利能力。
潜在催化剂:水处理行业订单增加;海工造船行业景气持续;国内核电装机稳定增长,持续阀门招标。
盈利预测与估值
我们预计公司24/25 年EPS 分别为1.21/1.45 元,CAGR 为24%。当前股价对应24/25 P/E 为15.6x/12.9x。我们给予目标价22 元,对应24/25 年18x/15x P/E,较目前股价有17%上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
下游需求不及预期;国内竞争加剧;汇兑损失风险;新技术突破不及预期。