营收增速/盈利能力承压，行业龙头有望波动中逐步提升市占率公司10 月29 日发布三季报，9M21 实现营收29.03 亿元/yoy+7.23%；归母净利润2.89 亿元/yoy-27.99%，其中21Q3 单季度实现归母净利7786 万元/yoy-45.23%，主要受到原材料价格波动、海运成本上涨、能耗双限、部分低毛利产品交付等影响。据公司10 月11 日投关平台回复，公司产能在21Q4 基本趋于饱和状态；随着低毛利订单的消耗、海外市场逐步恢复，叠加公司在高端阀门领域优化布局，我们看好公司中长期稳定增长。考虑到原材料价格以及运费成本波动，预计公司21~23 年EPS 为0.71/0.95/1.21 元，可比公司Wind 一致预期21 年PE 均值17.4x，考虑到市场波动中公司龙头优势，给予21 年PE 估值18x，目标价12.79（前值13.50）元，增持。

    多重因素扰动下毛利率下滑，费用管控较好

    9M21 公司综合毛利率26.92%/yoy-7.87 pct，21Q3 单季度毛利率26.0%/yoy-7.9 pct/qoq-3.4 pct。变动原因包括：原材料端，21 年以来钢材价格波动较大，公司生产需储备15-20 天的原材料；海运端，海运费用上涨、运力紧张，公司投关平台披露公司海运出口的金额占比约97%（20 年底）；据我们调研，公司受能耗双限影响不大，但部分铸件产能（自产+外销）受影响。

    公司费用管控较好，9M21 期间费用率14.02%/yoy-3.79pct；9M21 经营性净现金流3.20 亿元/yoy-39.71%，系销售订单增长，购买商品支出增加所致。

    高端阀门渐获认可，风电、天然气等多领域拓展公司持续拓展高端阀门领域，其包含球阀、蝶阀、闸截止阀在内的全套超低温阀门系列，在国内外天然气、空分领域得到了广泛应用与客户认可。据天下阀门10 月25 日报道，公司向国内某LNG 项目顺利交付了多台侧装式超低温三偏心蝶阀，并通过了-196℃的超低温密封及低泄漏试验、高压气体密封试验等。据公司投关平台，其风电领域应用持续拓展，风电锻件产品21H1实现营收5600 万元，23 年内有望达产3 亿元。公司预计纽威流体的智能化工厂在21 年12 月底试生产，公司铸件阀门供货能力有望获得提升。

    阀门行业龙头地位有望巩固增强，维持“增持”评级10 月8 日以来，部分铸件企业受双限影响再次涨价，中小型企业经营压力较大，公司作为行业龙头有望受益于集中度长期提升。考虑到原材料价格波动，我们下调盈利预测，预计21~23 年归母净利润5.33/7.13/9.10（21/22/23年前值5.60/7.25/9.23）亿元，PE 为13/10/8x。可比公司Wind 一致预期21 年PE 均值17.4x，考虑到公司系阀门龙头，市场波动中有望提升市场份额，给予21 年PE 估值18x，目标价12.79（前值13.50）元，“增持”。

    风险提示：疫情反复；宏观经济波动；对石油天然气行业依赖度较高。