事件：公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入 36.32 亿元，同比增长 18.83%；实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 15.84%。其中 Q4 实现营业收入 9.26 亿元，同比增长 9.51%，实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 49.7%。

    　　投资要点

    　　国内市场营收增速亮眼。分地区看，2020 年公司国内外营收同比增速分别为26.9%、12.3%，国内市场营收增速亮眼。

    　　整体毛利率有所下降。盈利能力方面，2020 年公司销售毛利率为 35.0%，较上年降低 2.16pcts，分地区看，国内外市场的整体毛利率分别为 39.11%、31.28%，同比分别下降 1.38pcts、3.21pcts。

    　　销售费用率下降，财务费用率提升。2020 年公司销售费用率为 7.2%，同比下降3.16pcts，主要系新收入准则下与销售相关的运费和保险费重分类所致。财务费用率为 1.48%，较上年增长 1.66pcts，主要系汇兑损失所致。

    　　多个方面取得突破，公司竞争优势进一步强化。（1）技术突破：2020 年公司在核电阀门、深海水下阀门、石油设备产品、程控高频球阀、超低温球阀等多个产品的研发和认证上取得突破，在国产化等方面快速推进；（2）工艺升级：2020 年公司引进高端数控专机、全/半自动焊接装备、自动喷涂/喷焊机器人等各类设备，为生产高性能、高质量的产品提供了保障，进一步提升产品竞争力；（3）上游产能提升：纽威精密锻造（溧阳）有限公司于 2019 年下半年试运行投产，已开发出风电锻件等多款产品，同时溧阳公司二期项目正在建设，预计于 2021 年初试生产。

    　　看好公司长期发展。（1）短期业绩稳步增长：国内市场上，管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛，同时疫情对海外市场的供应链产生影响，公司在海外市场的份额有望提升，预计公司业绩将稳健增长。（2）长期成长空间大：公司作为国内工业阀门龙头，在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019 年中国进口阀门金额为 71.54 亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。

    　　投资建议：我们预计 2021-2023 年公司的营业收入为 44.20 亿元、52.41 亿元、62.33亿元，对应归母净利润为 6.21 亿元、7.48 亿元、9.02 亿元，对应每股收益为 0.83元、1.00 元、1.20 元，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。