事件：公司发布 2020 年年报。

    　　投资要点

    　　业绩基本符合我们预期，2020 年国内收入增速亮眼2020 年，公司实现营收 36.32 亿元，同比+18.83%；归母净利润 5.28亿元，同比+15.84%；扣非归母净利 4.95 亿元，同比+17.76%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.6 元（含税）。Q4 单季度，公司实现收入 9.26 亿元，同比+9.51%；归母净利润 1.27 亿元，同比+49.7%，利润端恢复高速增长。

    　　分区域来看，公司内销收入 17.14 亿元，同比+26.89%，保持较快增速；外销收入 18.96 亿元，同比+12.27%，疫情影响下仍保持稳健增长，彰显抗风险能力。

    　　盈利能力受产品结构调整影响，期间费用率保持稳健2020 年综合毛利率 34.46%，同比-1.78pct；净利率 14.70%，同比0.30pct。我们判断，公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面积极拓展中高端产品，提升中高端产品收入占比；另一方面提升标准化产品收入体量，并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率仍然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因此影响短期盈利能力。长期来看，随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现，公司毛利率将稳步提高。

    　　2020 年期间费用率为 16.8%，同比-1.38pct。其中销售费用率 7.20%，同比-3.16pct，主要系与销售相关的运费和保险费重分类所致；财务费用率1.48%，同比+1.66pct，主要系汇兑损失所致；管理费用率（含研发）为 8.12%，同比+0.12pct，其中研发投入占比为 3.58%，同比+0.13pct。

    　　中高端阀门加速国产化，长期看好公司国产替代能力随着我国制造高端化，中高端特殊阀门需求迅速增长，但国内 50%以上阀门仍依赖进口，我们预计工业阀门进口替代空间近 70 亿美元，核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。

    　　2020 年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域，公司完成 3000m 水深超深水水下阀门样机的研制工作，并在第三方的见证下通过型式认可试验；首批订单 7 寸 20M 压裂用防砂阀顺利出厂，打破国外垄断；9 月公司 NPS18Class600 超低温固定球阀样机顺利通过了壳牌型式试验认证。②核电领域，10 月，公司与设计院联合研制的“核级轴流式止回阀”、“超设计基准安全泄放阀”产品样机顺利通过国产化鉴定，填补国内空白。公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势显著，长期坚定看好公司国产替代能力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构处于调整期，我们预计 2021-2023 年公司归母净利润 6.6（原值 7.0，下调 6%）、8.2（原值 8.8，下调7%）、10.4 亿元，对应 PE 分别为 15/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期。