事件：

    　　公司于4 月24 日晚间发布2019 年年度报告。2019 年，公司实现营业收入30.57 亿元，同比增长9.92%；实现归属于上市公司股东净利润4.55 亿元，同比增长66.18%；实现基本每股收益0.61 元，同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10 股派发4 元现金红利（含税）。

    　　投资摘要：

    　　单季度财务分析：费用率大幅上升

    营业收入：2019Q4 实现营业收入8.45 亿元，同比增长19.25%，环比增长0.25%。同比增速稳健，受益于丰富的在手订单储备；环比基本持平，收入额再创历史新高。

    销售毛利率：2019Q4 实现销售毛利率37.37%，同比下降2.57 个百分点，环比提升0.81 个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。

    　　事实上，自2017 年行业逐步回暖以来，总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势，后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。

    期间费用率：2019Q4 实现期间费用率25.24%，同比提升6.65 个百分点，环比提升11.05 个百分点，单季度费用率上升较快。其中，销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90 个百分点。

    销售净利率：2019Q4 公司实现单季度销售净利率10.10%，同比提升0.11个百分点，环比下降8.36 个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。

    　　全年财务/业务分析：预收款项创近年新高

    利润表：报告期内实现销售毛利率36.24%，同比提升1.72 个百分点，毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括：（a）下游行业需求回暖，新增订单毛利率中枢稳步上移；（b）国内项目型订单整体毛利率高于海外，其占收入比例有所提升；（c）产品结构有所优化，未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。（d）上游原材料产业链得以完善，锻造/铸造工厂产能不断释放。

    资产负债表：报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%，主要为溧阳子公司产能建设项目；预收款项期末余额同比增长73.41%，创近年新高，我们预计公司在手订单饱满，对于未来业绩具有有力支撑。

    现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78 万元，同比下降76.95%，主要为加大原材料采购所致。

    　　展望：在手订单饱满业绩具备强支撑

    　　产能方面，溧阳锻造工厂于2019 年下半年正式试运行投产，溧阳二期有望于2020 年建成。另一方面，公司拟以自有资金1,500 万美元对美国全资子公司进行增资，用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面，公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等，偏向工业刚需，预计受宏观影响较弱。订单方面，我们预计公司在手订单饱满，对于未来业绩具有较强支撑。

    　　盈利预测：预计公司2020 年~2022 年EPS 分别为0.84 元、1.03 元、1.24元，对应当前股价市盈率分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利下滑风险，海外市场受疫情影响风险，汇率波动风险。