2019 年公司归母净利润同比增长66%、基本符合预期，预收增长73%和上游铸锻件产能释放或促公司2020 年营收增长超20%；未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022 年公司归母净利润6.50、8.43 和10.17亿元，同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%，维持“强烈推荐”。

    毛利率提升与期间费用率下降促2019 年归母净利润增长66%

    2019 年公司营收入30.57 亿元（+9.92%）、创上市以来新高，2019H2 收入提速，其中Q3 和Q4 分别增长23.4%和19.3%；整体毛利率36.24%、同比提升1.73 个百分点，期间费用率18.18%、同比下降1.58 个百分点、主因财务费用下降，销售净利润率15%、同比提升5.23 个百分点；归母净利润4.55 亿元（+66.2%）、扣非后归母4.21 亿元 （+62.6%）；ROE 升至17.2%、同比提升6.8 个百分点；剔除预收款后资产负债率44.52%，每股派现0.40 元。

    预收款增长73%、产能释放等或促2020 年营收入加速增长

    纽威工业阀门主要“以销定产”，2019 年底公司预收款1.49 亿元（+73.41%）、增速大幅好于2018 年底的3.3%，存货14.3 亿元（+18.84%）、增速与2018年的19.65%基本持平，推断2019 年底公司在手订单非常充足。2019 年公司在溧阳新建的3 万吨锻件产能投产，计划2020 年在溧阳新增2 万吨铸件产能、年底前投产，预计2020 年底公司铸件产能约6 万吨、锻件产能3 万吨，合计约9 万吨、较2018 年底翻倍。上游铸锻件产能释放有利于公司在手订单执行，预计2020 年公司营收入37.35 亿元（+22.2%）、较2019 年加速增长。

    三重逻辑驱动纽威2020-2022 年归母净利润复合增长31%

    一是产品种类丰富、且向中高端化，球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富，利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施，纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作，预计2020-2022 年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展，未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022 年归母净利润6.5、8.43 和10.17 亿元，复合增速31%。

    风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险