本报告导读：

    稳增长压力下，国内在建大炼化项目加速开复工，高景气延续；大客户战略初具成效，市场份额快速提升，叠加进口替代有序推进，阀门龙头纽威股份开启二次腾飞之路。

    投资要点：

    结论：稳增长压力下，我们认为国内在建民营炼化项目加速开复工、油气基础设施（管网+储备）建设提速驱动需求高景气延续，纽威作为内资阀门龙头，推进大客户战略，市场份额快速提升，叠加进口替代有序推进，2020-21 年有望快速增长。基于国内需求高景气延续、海外平稳向上，预计2019-21 年EPS 为0.64、0.87 和1.14 元，基于行业可比估值，给予目标价20.41 元，对应2020 年23.46 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    大炼化项目陆续开建，国内阀门需求高景气延续。国内阀门需求中，石化化工、油气采储运、能源占比约60%。我们认为2020-25 年国内炼化扩产趋势延续，目前拟、在建及规划一体化项目超2 亿吨/年，其中浙石化（二期）、恒力石化（二期）、盛虹炼化、古雷炼化等民营炼化为扩产主力；此外，国内油气基础设施，包括管网、LNG 接收站、储备设施目前严重不足，油气管网公司成立，建设进度有望提速。

    大客户战略初具成效，高端市场进口替代空间巨大。纽威切入的工业阀门市场规模600 亿（国内），50%被外资品牌垄断，纽威份额约2%，未来将凭借高品质、交付快、服务好、性价比高，逐步进口替代。一方面加快高端阀门研发验证，另一方面深化与万华、壳牌等内外资大客户合作，单公司、单项目订单额不断加大，如2017-19 年壳牌订单从不足1 亿提升至2 亿，来自万华的收入自0.2 亿提升至1.8 亿，推动份额提升、产品升级。

    催化剂：签订大额订单、国家管网公司正式投资、资产收购

    风险提示：海外衰退导致阀门出口收入下滑、民营炼化项目进展低于预期