核心观点

    公司2023 年前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.86/1.01/0.95e，同比+32.9%/+6.3%/+4.4%；毛利率+20.7%，同比-2.0pct。

    其中23Q3 实现营收/ 归母/ 扣非后5.15/0.33/0.31e ， 同比+98.8%/+3.1%/+3.3%，环比12.9%/-5.7%/0%；毛利率17.9%，同/环比-2.2/-4.7pct。季度性确收结构波动影响综合利润水平，核心设备毛利率保持稳定。

    事件

    公司2023 年前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.86/1.01/0.95e，同比+32.9%/+6.3%/+4.4%；毛利率+20.7%，同比-2.0pct。

    其中23Q3 实现营收/归母/扣非后5.15/0.33/0.31e，同比+98.8%/+3.1%/+3.3%，环比12.9%/-5.7%/0%

    简评

    季度性营收结构波动致第三季度毛利率17.9%，环比下滑4.7pct。Q1/Q2公司设备收入占比约70%，毛利率稳定28%，Q3 预计设备业务毛利率稳定，但确收占比季度性有所下滑；同时，工程建设类业务确收占比有所提升，该部分业务毛利率从历史水平来看在3~4%，确收结构季度性波动使得综合毛利率有所下滑。

    公司基于煤化工领域优势开拓绿氢设备新市场。公司传统业务面向煤化工制氢环节提供气化炉、阀门、工程服务等，公司立足自身技术、工艺、工程优势开拓电解槽设备市场，公司自主开发的1000 型碱性电解制氢系统进入系统联调和长周期性能试验，有望24 年贡献营收。

    客户付款延迟致经营性现金流环比有所回落。Q3 经营活动现金流金额0.65 亿元，较Q2 的2.02 亿元有所回落，环比-1.37 亿元，主要系客户付款节奏有所延迟

    投资建议：公司传统业务保持市场竞争力，24 年开始新业务有望开始贡献营收，预计2023、24、25 年公司收入28.00、33.15、39.18 亿元，对应归母净利润1.90、2.28、3.10 亿元，对应PE39、31、24 倍。我们看好公司在传统业务上的竞争力，以及氢能及环保运营业务的长期增长潜力，给予“买入”评级。

    风险分析

    1） 煤化工资本开支变弱，公司专有设备主要面向煤化工行业的气化炉等产品，如果下游煤化工领域企业的资本开支下降，会导致新产能建设需求减弱，影响公司营收贡献。假设公司煤化工行业订单与行业整体的资本开支同向变化，则单位资本波动对应公司营收60-70%占比的专有设备产品将会同向波动。

    2） 新技术产业化导入不及预期，公司电解槽产品目前处于测试阶段，如果未来新产品向市场导入的进展不及预期，会影响公司在新技术产品方面的营收增长。我们预计2024 年开始氢能相关设备有望形成销售收入，占比总营收约4-5%，如果测试进展基客户导入不及预期，则影响该部分营收贡献。

    3） 行业竞争格局激烈，如果煤化工设备、电解槽等产品的市场竞争加剧，可能导致价格和利润出现下滑，公司业绩会产生一定影响。