主要观点:

    1.航天工程:具有先进煤气化技术的专业化工程公司

    航天工程是煤气化行业具有领先技术的专业化工程公司,公司拥有的核心技术为航天粉煤加压气化技术,该技术是军工技术向民用领域的转化与延伸,是一种将粉煤高效转化成洁净CO和H2混合气体的环保新技术,目前该技术已经在多个领域实现工业化运行。依托该技术及煤气化设备,公司主要从事煤气化工程的设计或者工程总承包,先进的技术为公司在煤气化工程领域形成了技术研发、工程设计、设备成套、工程管理等方面的核心竞争力,使得公司在行业内具备明显的竞争优势。2011-2013年,公司收入及利润的主要来源为煤气化设备销售以及工程建设收入、专利技术、设计咨询费收入等,其中设备销售在业务贡献中占比最大,2013年,设备销售的收入及毛利占比均在80%左右。

    受益于煤化工行业的发展,公司近几年来收入利润稳步增加。我国的能源结构特点是“富煤贫油少气”,充裕的煤炭资源为公司技术的运用提供了广阔的空间,公司煤气化技术在煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇、IGCC发电、煤制氢等领域均有广泛的应用。此外,近几年来,国家陆续出台了一系列政策,明确将先进煤气化技术及相关产业作为鼓励和优先发展的高技术产业。受益于煤化工行业的蓬勃发展,公司的业绩最近几年增长态势良好。2013年,公司营业收入10.44亿元,同比增长36.65%,公司净利润2.28亿元,同比增长17.53%。

    技术优势及设备研制能力是公司核心竞争优势。煤气化工程行业是典型的技术密集型行业,对于技术的依赖性较强。公司具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术打破了国外技术垄断,并且相对于水煤浆气化技术,具有煤种适应性广、煤的利用过程洁净高效、建设投资少、运行维护费用低等优点,产业化推广前景广阔。此外,公司具有强大的关键设备研制能力。公司依托在航天系统工程、高压高低温传热、流体控制以及高效燃烧等领域取得的军用技术成果,向民用产业转化和延伸,成功研制了气化炉燃烧器、气化炉内件及特种阀门等系列关键设备,公司领先的技术以及关键设备的高质量为公司产品的市场开拓提供了有效地保障,保证了公司近两年的快速发展。

    公司股权结构:公司控股股东为中国运载火箭技术研究院,实际控制人为中国航天科技集团。发行前,公司控股股东为中国运载火箭技术研究院,其持有公司58.82%的股权;以发行8230万股计,发行后,中国运载火箭技术研究院持有公司45.75%的股权,仍为公司控股股东;发行前后,中国航天科技集团均为公司实际控制人。

    2.募投项目主要投向煤气化技术及装备建设项目

    公司募投项目主要包括航天煤气化装备产业化基地二期建设项目、兰州航天煤化工设计研发中心建设项目、企业信息化建设项目、日处理煤量2500吨航天粉煤气化炉技术研制项目以及补充流动资金等五个项目,总投资约10.2亿元,募集资金拟使用额9.8亿元。本次募集资金全部用于公司的主营业务,投资重点是扩大公司在煤气化技术研发以及装备制造等方面的竞争优势。项目建成后,将显著提高公司在煤气化领域的设计、研发能力,增强公司在市场的整体竞争力,为创建一流的国际型专业化工程公司打下良好的基础。

    3.合理价值区间19.75-23.70元

    公司发行前股本为33000万股,此次拟发行8230万股,均为新股,我们预计公司2014-2016 EPS分别为0.59、0.79、0.91元(发行后股本)。公司为煤气化行业专业化工程公司,随着我国煤化工行业的发展人们对于清洁技术需求的提高,清洁煤气化技术的应用也会越来越广泛。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年25-30倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为19.75-23.70元。

    风险提示:(1)煤化工行业发展低于预期的风险;(2)油价大幅下跌带来的风险;(3)国家产业政策变动风险。