事件概述

    　　公司前三季度实现营业收入12.45 亿元，同比增加40.39%；归属于上市公司股东的净利润1.74 亿元，同比增加43.34%；基本每股收益0.41 元，同比增加46.43%。

    　　公司第三季度实现营业收入4.74 亿元，同比增长32.70%；归属于上市公司股东的净利润为6532.65 万元，同比增长44.79%；基本每股收益为0.15 元/股，同比增长36.36%。

    　　分析判断:

    　　核心品类持续放量，全渠道快速增长

    　　分产品来看，公司25Q3 禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入分别为4.18/0.28/0.27 亿元，分别同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，核心禽类制品持续放量，我们判断其在会员超市、零食量贩、即时零售、线上等多渠道实现较快增长。

    　　分渠道来看，公司25Q3 线上渠道/线下渠道收入分别为0.25/4.48 亿元，分别同比+17.7%/+33.6%，我们判断公司凭借产品创新和渠道精耕，全渠道实现较快增长。

    　　分地区来看，公司25Q3 东南区域/西南区域/其他区域收入分别为2.70/1.66/0.37 亿元，分别比+59.6%/+8.8%/+6.0%。公司在东南市场增长较快，我们认为主因公司增量渠道山姆会员店在东南地区开店较多所致。

    　　费效比提升，盈利能力持续向上

    　　成本端来看，公司25Q3 毛利率为26.95%，同比-1.95pct。公司毛利率端有所承压，我们预计主因毛利率较低的新渠道扩张较快所致。费用端来看，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.32%/2.69%/0.21%/-0.02%，分别同比-0.98/-0.53/-0.08/-0.13pct，公司费用率水平显著下降，我们预计主因低费投、高效率的会员制超市新渠道快速增长所致。利润端来看，得益于公司收入扩张和费效比提升，25Q3 归母净利润率为13.78%，同比+0.61pct，相应的归母净利润同比提升44.79%至0.65 亿元。

    　　看好公司全渠道发力，经营质量提升

    　　25 年公司在山姆全面发力，打造爆款单品脱骨鸭掌，并陆续上新了其他两款产品，验证了公司产品研发创新和消费者洞察能力，公司有望继续与山姆深化合作，持续推新，带来业绩增量；同时公司在零食量贩、即时零售、传统商超等渠道积极布局，未来仍有增加品类和终端数量的潜力，看好公司持续盘活线上线下全渠道，实现规模进一步扩张。随着公司大单品规模扩张以及渠道运营能力提升，叠加成本弹性，看好公司盈利能力和经营质量持续提升。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财务报告，我们将公司25-27 年营业收入14.74/17.42/19.97 亿元的预测上调至16.00/19.14/22.07 亿元，将公司25-27 年EPS 0.45/0.54/0.61 元的预测上调至0.51/0.63/0.74 元。对应11 月5 日收盘价13.17 元/股，PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动，新品推广不及预期，新渠道开拓不及预期