新产品和新渠道开拓较好，持续推进省外市场扩张，维持“增持”评级

    公司2024 年营收11.8 亿元，同比+22.4%，归母净利润1.6 亿元，同比+35.4%。

    　　2024Q4 营收3.0 亿元，同比+42.9%，归母净利润0.4 亿元，同比+258.0%，收入业绩好于预期。我们维持2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.0、2.3、2.7 亿元，同比分别+25.2%、+19.0%、+15.0%，EPS 分别为0.46、0.55、0.63 元，当前股价对应PE 分别为21.3、17.9、15.6 倍，公司泡椒凤爪主业增速稳定，新产品、新渠道保持较好放量趋势，2025年业绩具备较好增长弹性，维持“增持”评级。

    　　积极拥抱新产品和新渠道，打造成长驱动力

    　　2024 年Q4 泡椒凤爪收入1.6 亿元，同比+6.1%；Q4 皮晶类、素食类、鸡翅类合计收入0.6 亿元，同比+7.1%，公司核心主业和其他休闲食品实现稳步增长。Q4其他泡卤风味肉制品收入0.7 亿元，同比+800.5%，环比Q3 基本持平，无骨鸭掌新品在山姆渠道连续两个季度实现稳定销售。Q4 线上/线下收入分别为0.2/2.7亿元，同比+133.5%/+36.0%，公司在线上积极开拓内容电商平台，线下快速推进会员制商超和零食量贩发展，多元化渠道红利仍在释放期。

    　　基地市场增长稳定，加速省外区域开拓

    　　2024 年Q4 西南/华东/华南/其他市场收入分别为1.1/0.8/0.7/0.3 亿元，分别同比+9.3%/+25.1%/+397.5%/9.3%。西南大本营市场维持稳健增速；同时省外扩张步伐持续，华东和华南地区受益于新兴渠道开拓，保持较快增速。

    　　成本下行叠加费用率下降，盈利能力提升明显

    2024Q4 销售毛利率同比+0.92pct 至25.69%，主要系原材料成本改善。Q4 销售费用率同比-4.87pct，主要系会员制商超在低费用率下贡献较好收入增量，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.09pct/-0.27pct/-0.08pct。综合来看，在成本下降以及经营提速下，Q4 销售净利率同比+7.34pct 至12.21%。

    　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。