事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.8亿元，同比增长18%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降8.8%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降10.42%。

    　　低基数影响下，Q1 收入实现高增。分业务看，24Q1 公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06 亿元，同比分别+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主业实现高增，主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看，24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173%/+14%，线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看，24Q1 公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益于省外扩张持续，华东及华南同比实现高增。截至24Q1，公司经销商数量净增长79 家至745 家。

    　　成本提升+规模效应减弱，23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率为31.4%，同比-2.4pp。23 年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位，叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面，2023/24Q1 年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp 至12.2%/11.8%，销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致；2023/24Q1 管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp 至5.1%/3.7%。综合来看，2023/24Q1 公司净利率分别为12%/15.7%，同比分别-3pp/-4.6pp。

    　　开启省外扩张，全国化扩张可期。展望未来：1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.35 元、0.45元、0.52元，对应动态PE 分别为19 倍、15 倍、13 倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强，省外扩张步伐持续，给予公司2024 年24 倍PE，对应目标价8.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。