一、事件概述

    　　10 月27 日公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现收入9.28 亿元，同比+13.78%，实现归母净利润1.82 亿元，同比-1.21%，实现扣非归母净利润1.66 亿元，同比-2.85%。

    　　二、分析与判断

    　　收入稳步增长，全国化销售网络逐步完善

    　　2021 年前三季度公司实现收入9.28 亿元，同比+13.78%，其中Q3 实现收入3.24 亿元，同比+19.59%。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场，此区域收入占比79.40%，同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局，构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看，公司97.73%的收入来源于线下渠道，截至9 月末公司拥有753 家经销商，保障整体稳健发展。

    　　多元化产品矩阵布局，股权激励落地绑定团队利益产品端，公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发，推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品，同时大力推广猪皮晶产品，在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端，公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时，积极寻求电商突破，调整主流电商运营策略，并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端，顺应市场需求提升，公司扩建渝北、四川、璧山生产基地，补充供应能力。

    　　股权激励落地，授予公司中高层管理人员及核心骨干共50 人合计93.7 万股股票，授予价格为8.32 元/ 股。考核目标为2021-2023 年分别在2020 年营收基础上增长15%/33%/55%，三年收入复合增速为15.73%，深度绑定团队利益，激发团队积极性。

    　　成本压力导致毛利率略有下降，期间费用率保持平稳毛利率：前三季度公司毛利率33.67%，同比-1.58pct；第三季度毛利率31.97%，同比-4.64pct，毛利率下降来自于原材料成本压力，但公司为市场龙头，具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率：前三季度期间费用率12.55%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.13%/4.42%/0.20%/-0.20%，分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct，整体费用率基本保持平稳。净利率：前三季度公司净利率19.58%，同比-2.97pct；第三季度净利率为16.01%，同比-4.11pct，净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。

    　　三、投资建议

    　　我们调整此前盈利预期。预计2021-2023 年公司收入12.62/14.62/17.16 亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润2.33/2.81/3.49 亿元，同比+3.1%/+20.8%/+24.2%；摊薄后EPS 分别为0.76/0.91/1.13 元；对应PE 分别为22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业2021 年平均30X 估值（Wind 一致预期，算术平均法），看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力，以及产品拓展所带来的成长潜力，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。