事件
公司4 月29 日晚发布年报，2019 年实现收入/归母净利9.86/1.10亿元，同增46.34%/239.88%。20Q1 收入/归母净利润1.13/-0.15亿元，收入同比下滑2.34%，利润转盈为亏。此外，公司发布定增预案，拟向北京IC 基金、中芯涌久、津联海河、国改基金等7名对象非公开发行募资不超过14.9 亿，其中5 亿拟用于偿还银行贷款，剩余部分用于补流，发行价格为25.62 元/股。
简评
湿法设备收入订单快速增长，收购波汇增厚利润：
①公司2019 年收入同比新增3.12 亿，同比增长46.34%，主要系半导体设备板块收入贡献（0.82 亿）及收购波汇并表其光传感及光器件收入贡献（2.65 亿）；归母净利润方面，公司19 年总体利润1.10 亿元，其中波汇净利润0.63 亿元，完成利润承诺（4 月份开始并表）；②订单方面，公司2019 年新增业务订单总额达14.2 亿，新增订单同比增长56%，其中高纯工艺系统新增订单8.8 亿元、湿法设备新增1.7 亿元、波汇科技新增业务订单3.7亿；③20Q1，公司收入/归母净利润1.13/-0.15 亿元，从母公司层面，收入/归母净利润0.91/0.1 亿元，收入同增56.0%，实现盈利且利润大幅增长。而整体净利润为负，判断主要由于波汇经营的季节性波动原因，Q1 利润有一定程度亏损。
高纯工艺业务稳定发展，新增订单8.8 亿元：
①分业务看，公司2019 年高纯工艺系统收入6.37 亿，同比下滑-5.51%，占总收入比例65%。该业务规模下滑的原因主要是公司将大量资源投入湿法事业部的研发，高纯工艺系统业务近两年的策略为适当降低营收增速，提升营收质量，加大相关系统国产空白点的研发；细分来看，公司半导体/LED/光伏/医药类高纯工艺系统收入分别为2.95/0.59/0.93/1.65 亿元，同比分别变动-32.81%、-31.23%、6.34%、276.33%；②客户方面，2019 年公司在半导体领域的高纯工艺系统持续获得海力士、华力、中芯、士兰微、新昇、三星等用户的订单；在医药领域获得了百特、君实生物、迈瑞、宝洁、康弘、金霸王等国内外头部制药及个人护理领域用户的订单；③订单方面，公司2019 年高纯工艺系统的新增业务订单总额达约8.8 亿。
湿法设备产品已交付近20 台，2019 年新增订单1.7 亿元：
①公司2019 年湿法设备收入0.82 亿元，毛利率达到32.08%，同比取得了比较大的成长；②目前公司湿法工艺设备包括槽式及单片设备。至2019 年末，已经完成了多个工艺的8/12 寸全自动槽式装备、4 腔单片装备、12 寸12 腔先进工艺单片装备的研发及制造，产品线较为完善。其中槽式设备是与日本团队以全资子公司的形式合作生产；单片设备与韩国合作方IP、利润、技术共享；③产能方面，2019 年，公司启东生产基地全面建成， 已达到符合年产48 台装备的车间与配套人才及供应链， 并已实际投入湿法清洗装备的生产；
④交付方面，公司2018 年取得订单的中芯、万国、德州仪器、燕东、华润等用户的第一批装备基本完成交付，中芯已有6 台装备投入使用，包括清洗、刻蚀、金属剥离、晶圆回收等多个工艺；⑤客户方面，2019 年以上客户中除万国以外均有重复订单购买公司湿法装备，这是对于首批交付产品在实际生产中使用结果的最佳反馈。同时，公司湿法装备的新订单中增加了华虹集团ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、新昇、瀚天天成、华为等用户，新增订单中台湾力晶是中国大陆以外的首个湿法装备订单，新增订单中包括 12英寸单片设备，新增订单中有中车IGBT、瀚天天成碳化硅外延等产线；⑥总体来看，截至2019 年末，公司已经取得近40 台正式订单，已经完成近20 台设备装机，包含湿法刻蚀、清洗、金属剥离、晶圆回收等多个工艺。2019 年，湿法工艺装备的新增业务订单总额达约1.7 亿。我们认为，近几年大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15 亿美元左右。伴随着下游需求的爆发和公司产能的提升，公司未来几年清洗设备出货量有望实现快速增长。
已基本完成BU1-5 业务布局，贯穿客户全生命周期：
①公司目前资源的重点布局依然是集成电路（半导体）领域，公司BU1（高纯工艺系统）、BU2（湿法设备及晶圆再生服务）、BU3（电子材料及部件）均服务于半导体板块，服务于同一批客户，但产品和服务对应的是用户“新建厂-产能爬坡-生产运营-技术升级”的不同生命周期。与此同时，2019 年公司接近完成了对珐成制药100%的股权收购，并整合了与珐成制药模块化和数字化战略形成协同能力的广州浩鑫，形成公司业务中的生物制药板块（BU4）。公司在2019 年一季度还完成对科创企业波汇科技 100%股权的收购，形成公司业务中的光电子板块（BU5）；
②在五年规划中，公司的目标是系统集成事业部（BU1，至纯集成）每年目标超过10 亿订单贡献；湿法事业部（BU2,至微科技）五年内有超过200 台各类湿法清洗机台的装机量；材料零部件事业部（BU3，至一电子） 将投资和开发集中于28-14 纳米制程的高纯电子材料和相关零部件；湿法事业部（BU2,至微科技）投资和发展晶圆再生服务；生物制药和食品饮料领域（BU4, 珐成浩鑫）大力发展模块化工艺系统；光纤传感业务和光器件业务（BU5,波汇科技）成为细分应用龙头；
引入战投助力公司长期发展：公司本次定增将引入北京集成电路基金、中芯涌久等机构，其中北京IC 基金将利用自身及其管理团队在集成电路产业链中的资源优势，努力为公司引荐客户资源、积极向公司推荐符合业务发展需求的国内外并购标的；而中芯涌久将在市场开拓、国产供应链替代和产业链整合领域开展本次战略合作，促进公司的国产供应链替代的加速实现，扩展包括高纯工艺系统、半导体湿法装备及服务、光器件业务等下游客户资源等，助力公司长期发展。
投资建议：
公司目前业务围绕下游客户“新建厂-产能爬坡-生产运营-技术升级”的不同生命周期展开。主业高纯系统方面，受益于近两年国内半导体厂商建厂高峰，公司高纯系统订单保持稳定增长，且利润率有望持续回升；清洗设备方面，公司湿法设备已累计取得近40 台正式订单，产品线逐渐丰富，带来长期增长；子公司波汇方面，有望在主业之外贡献利润增厚。预计公司2020-2022 年收入分别为12.89/16.25/20.23 亿元，归母净利润分别为1.84/2.45/3.11 亿元，给予目标价42.3 元，维持“增持”评级。