一、事件概述

    近期我们参与了公司调研，与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。

    二、分析与判断

    上半年安徽天然气消费增速优于全国，长期具备较大提升空间

    公司2003 年成立，为安徽省天然气管网公司，主要盈利来源为管输费。2017 年公司上市后转变经营思路，积极向下游及上游扩张，拓展城燃、分布式能源等领域，志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小，我国天然气实际消费量同比增长9.4%，较2018 年有所放缓，而安徽省天然气消费增速维持16%，优于全国平均水平，主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳，未透支过多需求。远期来看，安徽十三五规划天然气能源占比5.9%，低于同属长三角地区的江苏（15%）和浙江（10%），存在较大提升空间。据测算，仅是安徽所有20 蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代，则当地销气量将提升40~50 亿方，相当于2018 年全省销气量的80%~100%。

    管输业务不受上游提价影响，城燃板块基数低、弹性大

    气价调整方面，安徽省实际每年实施一次成本监审，2018 年5 月，公司部分短途管道运价由0.3 元/分下降到0.24 元/分，对公司盈利有一定负面影响，但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失，同时管输价格核定独立，不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚，目前拥有宿州市、广德县等12 个区县燃气特许经营权，随着当地业务的逐步开拓，2019H1 公司城燃输气量同比提升190%至1.53 亿方，相关子公司已实现扭亏为盈1000 万元。同时公司城网业务接驳费占比较小，以赚取销气利润为主，受国家接驳费政策影响较小。

    国网公司有望10 月挂牌，利好公司长期发展

    据《经济观察报》报道，国家油气管网公司最迟9 月底挂牌。国网公司的成立自2016年起便开始酝酿，其初衷在于保障中游管输独立性，放开上游及下游的竞争，同时加大中游管网的建设力度，是燃气市场化改革的重大破局。长期来看，国网公司的成立有望优化资源配置，降低上游销气价格，提振天然气消费，利好公司发展。

    三、投资建议

    看好安徽省天然气消费量的持续增长，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.67/0.80/0.91，对应当前股价PE 16/13/12x。公司2019 年预测PE 16x，低于燃气板块22x 的平均水平，位于上市以来的底部，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、管网建设进度不及预期；2、城燃开拓不及预期；3、国网挂牌进度不及预期