海外扩产预计增量1.5 万吨左右，且主要在2024~2025 年释放，较难改变中期行业中内层砂供需偏紧的格局，行业有望维持高集中度竞争格局，中期价格较难下跌。在国产砂行业里石英股份有望继续维持中内层砂生产的领先地位，中内层砂销售结构也有望维持高比例，公司维持原有的基本面向上趋势，维持公司“买入”评级。

    Sibelco 计划在2022 年产能基础上扩产1 倍，在2023~2025 年释放。2023 年4 月21 日，Silbelco 在其官网上公告，预计将投资2 亿美元，将位于其北卡罗来纳州的Spruce Pine 工厂的高纯度石英砂装机容量翻一倍。近年来，在全球半导体和太阳能光伏市场持续增长的推动下，以IOTA 品牌销售的Sibelco 高纯石英砂的需求大幅增加。随着市场需求增长，Sibelco 通过提高工艺效率逐步扩大装机容量，从2019 年到2022 年，高纯石英砂的产量增加了30%以上。为了满足预期的进一步市场增长，Sibelco 计划在2023 年至2025 年期间在SprucePine 工厂的资产完整性、能源效率和进一步产能扩张方面投资约2 亿美元，使其装机容量在2022 年的基础上翻一番。

    Silbelco 扩产增量有限，较难改变2025 年中内层砂供需偏紧的格局。我们预计2022 年Silbelco 光伏高纯砂产能在1.5 万吨左右，根据其公告扩产计划，对应预计2025 年产能上升到3 万吨左右，增量约1.5 万吨，但考虑到海外环保要求更为严格等因素，预计其扩产建设进度偏慢，预计其建成投产释放增量更多体现在2024~2025 年。从需求端来看，假设未来2 年光伏装机需求保持20%~30%的复合增长到2025 年全球新增光伏装机量达到550GW，大尺寸占比及N 型硅片占比持续提升，预计2025 年生产端对应的光伏高纯砂需求或达到17~18 万吨左右，叠加企业1~2 个月的正常库存需求水平，预计总需求量或达到20 万吨左右。按照中内层占比60%左右来测算，对应2025 年中内层砂总需求或达到12 万吨左右，而Silbelco 和TQC 预计2025 年产销规模在4~5 万吨左右，较难满足中内层砂的供需缺口；即使按照30%的内层砂来测算，2025 年内层砂总需求约6 万吨，Silbelco 和TQC 的产能也较难满足内层砂缺口。因此，Silbelco扩产较难改变2025 年中内层砂供需偏紧格局，中内层砂的供需缺口仍将主要由国产砂石英股份来弥补。

    行业维持高集中度竞争格局，中期价格较难下跌。2022~2023 年随着供需缺口持续放大，下游企业被迫采购低品质石英砂去生产，从而影响坩埚品质及使用寿命下降，进而导致更换频率加大。从Silbelco+TQC 的产能/生产端高纯砂总需求这一比例来看，预计到2025 年占比也仅有25%左右，跟2023 年相比变化不大，显示Silbelco 扩产也较难带来中期行业石英坩埚品质的提升。而中小企业受限于矿源的稀缺及提纯工艺有待进步，还较难实现中内层砂的批量化稳定生产，因此中内层砂预计将继续由Silbelco、TQC 和石英股份来主导生产，行业有望维持70%左右的高集中度竞争格局，其中石英股份份额最大，也就意味着中内层砂价格中期来看较难下跌。

    石英股份的中内层砂销售占比有望维持较高比例。在中内层砂具备壁垒的情况下，中内层砂与外层砂的价差持续扩大，石英股份的中内层砂销售占比也持续提升。展望2025 年，剔除Silbelco+TQC 的产能，预计中内层砂缺口达到7~8万吨，这部分缺口将主要由石英股份来填补，从而支撑公司中内层砂的销售占比有望维持在60%以上的水平，与当前的销售结构变化不大。

    风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧；海外扩产超预期；

    盈利预测、估值与评级：海外扩产增量有限，较难改变2025 年行业供需偏紧格局，公司中内层砂销售占比有望维持较高比例，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测为9.76/16.25/20.69 元。考虑到公司2023-2025 年业绩年均复合增速有望达到40%以上，且同为产业链上下游的欧晶科技2023 年PE 估值在25x以上，但石英股份作为上游资源品，利润波动性更大，因此给予一定估值折价，我们给予公司2023 年PE 20x，维持目标价190 元，维持“买入”评级。