2022 年业绩基本符合前期预告

    公司公布2022 年业绩：营收同比+109%至20 亿元；归母净利同比+274%至10.5 亿元；扣非归母净利同比+307%至9.9 亿元，业绩基本符合预告。

    光伏级高纯砂景气高增，量价符合预期，成本下降超出预期。公司光伏材料位列市场前列，具备明显的品牌效应和行业领导地位：全年光伏级石英砂营收同比+302%至12 亿元，总销量同比+53%至3.6 万吨，其中外销3.1 万吨（占比85%），单价同比+84%至3.9 万元/吨，量价符合我们预期，同比高增主要由于石英砂短缺程度较高、且持续性尚可：根据我们测算2022 年中内层砂供给缺口接近1 万吨， 2023 年有望持续。其单位成本同比-13%至0.81万元，主要为单位直接材料同比-16%至0.68 万元/吨贡献，石英砂直接材料为外购矿石。综上，高纯砂毛利率达79.5%，单吨净利约2.4 万元。

    半导体石英产品认证工作稳步推进，营收比例扩大拉动石英管棒综合价格。

    根据公司披露，其6000 吨/年电子级工程进度达45.2%。根据我们测算，综合石英管棒营收同比+23%至7.7 亿元，销量同比-11%至8313 吨，单价同比+38%至9.3 万元/吨，我们认为单价提振得益于产品结构升级的作用：根据我们测算2022 年半导体管棒营收同比+86%至2.9 亿元，占比提升至37%。

    营收的规模效应带动费用率同比下降，公司保持研发费用支出。全年销售费用率同比-0.6ppt 至0.6%，管理费用率同比-4.7ppt 至4.3%，研发费用率同比-0.3ppt 至3.8%，公司持续新产品研发；财务费用率基本稳定在低位。

    发展趋势

    2023 年光伏级高纯砂尚存供需缺口，中内层稀缺性或更强。根据我们测算，今年光伏级高纯砂中内层供给缺口在1 万吨左右，价格或随之攀升。此外公司提前签约矿源并积累配套提纯工艺，在扩产进度上更胜一筹：根据公告，公司判断年产6 万吨高纯砂项目将在今年可全面达产。

    石英材料聚焦半导体领域发力，转型升级之路还在推进。我们判断随着公司6000 吨半导体产品落地、产能利用率提升，其单位价值量将随之提升，转型之路还在继续。

    盈利预测与估值

    由于2023 年高纯砂持续短缺，公司产品涨价频次高、幅度大，我们上调价格和利润率假设，上调23e EPS 60%至9.8 元，引入24e EPS 15.2 元，当前股价对应23/24e 13x/8x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价151元，对应23/24e 16x/10x P/E，隐含19%上行空间。

    风险

    矿石供应链不稳定、产品价格波动大、下游需求不及预期、海外扩产超预期。