产能扩建大超预期，有望带动销量高增。公司公告，结合当前石英材料行业发展的市场格局，以及石英产业链上下游未来发展趋势，决定对太平洋金沙投资项目进行调整。

    　　其中产能规模由年产1.5 万吨高纯石英砂项目调整为年产6 万吨电子半导体石英材料项目，投资总额从原计划3.3 亿调整到10.5 亿。我们预计项目调整后，产品仍将以高纯石英砂为主，也可拓展到石英材料环节。我们预计6 万吨项目有望于23H2 逐步投产，有望带动公司销量高增，我们预计22-23 年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们预计项目投产后，或将优先满足光伏坩埚领域需求。考虑到半导体用石英砂需认证，若公司通过认证后，或可同时供应更高端的半导体领域。

    　　22-23 年行业供需有望保持紧平衡，价格仍有提升空间。在光伏硅片环节大幅扩产，以及N 型光伏电池渗透率持续提升下，我们测算22-23 年光伏单晶坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.1 万吨。考虑到受硅料紧缺影响，目前行业单晶炉开工率偏低，我们认为潜在需求或更高。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23 年光伏单晶坩埚用高纯石英砂供给分别为7.1、9.9 万吨，供需缺口分别为-0.1、-0.2 万吨，行业仍有望保持供需紧平衡，高纯石英砂价格仍有提升空间。目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化，我们预计22 年公司中内层砂占比有望提升至30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。

    　　半导体石英材料有望持续放量，产品结构有望优化。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及LAM 刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。公司加快推进产能建设，目前1800 吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000 吨/年电子级石英产品项目有望于22 年10 月达产。公司为全球少数通过TEL 高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5 成，且占比有望持续提升。

    　　投资建议：我们上调22-24 年公司归母净利润预测至9.7/21.0/27.7 亿（原盈利预测为6.2/9.4/11.5 亿），考虑到行业持续景气，调增22-24 年高纯石英砂吨均价至3.7/5.2/5.2万元（原2.8/2.9/2.9 万元）；考虑到公司加快产能建设并扩建，调增22-24 年高纯石英砂外销量至3.8/6.0/8.0 万吨（原3.2/5.2/6.4 万吨）；考虑收入快速增长带来费用率摊薄，调减22-24 年管理费用率至7.0%/5.7%/5.7%（原9.0%/9.3%/9.3%）。调整后盈利预测对应当前股价PE 为44/21/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。