高纯石英砂：石英坩埚核心材料，未来价格弹性充足，核心看供给高纯石英砂是硅片生产耗材石英坩埚的主要原材料，供给集中度较高（21年CR3 达85%），我们认为行业核心在供给，未来供应增量有望主要来自石英股份，供需有望持续偏紧，价格弹性可观。

    需求端，若22/23 年硅片产量330/450GW，1GW 对应单晶炉75/70 台，10天坩埚更换周期计算，考虑石英坩埚减薄及损耗的因素，单只坩埚石英砂耗量分别为82/80kg，对应石英砂需求分别为7.3/9.1 万吨。若考虑N 型硅片坩埚更换周期缩短，22/23 年对石英砂需求量约7.8、10.0 万吨。

    而供给端的增量主要在国内的石英股份，其他增量有限。海外主要供给为尤尼明和TQC，根据估算，二者22 年光伏石英砂外销产能约4.2 万吨（近50%份额），其矿源均在美国，受到严苛环保限制+70%的新增尾矿长石产能无法处理，未来几无增量；其他厂商规模较小，寻找新矿源能力较弱，预计年新增供给约5000 吨。主要增量来自石英股份22/23 年外销分别为3.2/4.6 万吨（21 年仅1.4 万吨），按估算，行业22/23 年总外销产能8.8/10.8万吨，供需比仅为1.13/1.08。按内层砂占比30%计算，其22/23 年需求分别为2.3/3 万吨，而内层砂供给以海外为主，石英砂结构性紧缺将更严重。

    供需紧平衡状态下，我们认为石英砂价格弹性充足：高纯石英砂仅占硅片成本的9.4%，石英砂价格上涨50%，对应单瓦硅片成本仅上升约3 分，下游对石英砂涨价接受度较高。综上，我们认为，在供需格局的催化下，未来石英砂价格有望大幅上涨。

    与海外厂商相比，公司成本优势可观：石英股份的原材料成本占比80%以上，制造费用占比较低，从而拉开了与海外厂商的成本差距。过去3 年，尤尼明价格3-4 万元/吨，而公司仅1.8-2.1 万元/吨，尽管产品质量上存在差距，但公司产品综合性价比优于国外厂商。

    与国内厂商相比，先发优势+规模效应显著：经验上，公司早在09 年就突破石英砂提纯技术，实现高纯石英砂量产，10 余年积累了丰富的不同矿源提纯经验，在提纯工艺方面处于国内领先水平。规模上，公司目前总产能超过4 万吨，外销光伏产能超过3 万吨，而国内其他厂商均在万吨以下，规模优势让公司更容易与矿主签订保量协议，在海外矿源开发上占优。产能方面，随着二期2 万吨产能投产以及强邦石英收购完成，22 年底总产能有望达到4.6 万吨。此外，公司规划1.5 万吨产能预计在23 年投产，23 年底总产能有望突破6 万吨。21 年底公司市占率21%，23 年底有望超过40%。

    盈利预测：石英砂供需持续偏紧，23/24 年均价有望提升至4.5/5 万元/吨，22-24 年归母净利润分别为5.92/12.78/18.84 亿元，22-24 年增速78%。给予对应22 年PE 78 倍，对应目标价130.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：石英砂矿源开发不及预期；石英坩埚产品替代风险；产能扩张不及预期；半导体产品认证不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。