事件评论

    我们从以下几个方面论述石英股份的投资价值：

    1、稀缺性：国内首家可规模量产高纯石英砂企业高纯光伏石英砂主要下游是石英坩埚，是拉晶热场消耗性原材料；考虑到特殊的应用环境，其对产品纯度要求极为苛刻，因此产品生产壁垒很高。石英股份是全球第3 家（另外2 家是美国尤妮明、挪威TQC），国内首家可量产高纯石英砂企业。公司2009 年量产成功，而后持续研发进行技术升级迭代。2021 年公司外销石英砂约1.4 万吨，全球份额约33%，预计2022 年份额有望超50%，超过海外另外2 家主导企业，成为全球光伏石英砂最大龙头。同时，公司有望持续引领行业的国产替代趋势，并且聚焦点从外层切换至内层。

    2、高弹性：供需持续趋紧，价格弹性可期

    需求端来看，结合长江电新组预测，2022 年全球光伏装机有望超240gw，同比近50%增长，石英砂是拉晶坩埚的消耗性原料，需求也有望迎来内生高增长。而供给端来看，全球同时具备资源和技术并在规模上扩产的企业仅石英股份一家（新进入者不具备提纯技术，同时国内存量企业不具备显著资源优势），因此光伏石英砂行业中期乃至长期供需关系始终趋紧。就2022 年来看，上半年受疫情影响，进口渠道受限+国内部分企业停产等制约，短期供需缺口有所放大，因此光伏石英砂存在涨价契机。更重要的是，公司具备供给扩张的主动权，也意味着中周期来看具备行业的边际定价权，因此价格的弹性空间值得期待。

    3、成长性：匹配下游年均25%+装机增速

    十四五来看，下游装机预计可保持年均25%+的复合增速。根据长江电新组预测，2025 年全球光伏装机有望达540gw，对石英砂内生需求预计约11 万吨。同时，未来电池片从P型转N 型之下，坩埚更新频率加快导致石英砂需求还有新的增长契机。因此从长期角度来看，光伏上游耗材属于长坡赛道，景气度有望持续提升。同时从短期角度来看，下游坩埚厂加速扩产有望带来石英砂需求加速释放，行业的成长性领先下游装机一步得到体现。

    4、确定性：核心竞争力可持续

    石英股份核心竞争力来自资源+技术。目前高纯石英砂原料主要为海外矿石，最好的矿山是美国Spruce Pine 地区，印度矿石经过多年实践也可用于光伏级高纯砂，公司凭借自身渠道牢固掌握海外矿石资源并积累了较多储备。我们强调，不是所有脉石英都可生产高纯石英砂，二氧化硅纯度只是条件之一，部分化学元素及羟基去除往往更具壁垒（诸如Ti、Al、Na、K 等）。同时，市场所关心的合成石英砂成本十分昂贵，从性价比角度看也不适合于光伏领域。此外，高景气之下有新进入玩家符合产业逻辑，但是从技术储备、资源获取、客户认证等都是一个漫长过程，我们认为1-2 年内突破概率不大，公司核心竞争力十分稳固。预计2022~2023 年EPS 为1.72、2.54 元，对应PE 为48、33 倍，买入评级。

    风险提示

    1、下游装机增速低预期；

    2、高纯石英砂有新进入者扩产。