业绩略超预期，成长性兑现

    　　21 年公司实现收入/归母净利/扣非净利分别为9.6/2.8/2.4 亿，YoY+48.8%/+49.4%/94.1%，单4 季度实现收入/归母净利润/扣非净利分别为2.81/1.06/0.82 亿，YoY+60.2%/169.3%/134.0%。

    　　业绩略超预期，主要受益下游需求旺盛，光伏用高纯石英砂/半导体石英材料实现高增。4 月6日公司公告已开始有序复工复产，我们预计有望于4 月底全面恢复。我们判断疫情对公司1 季度生产经营影响20 多天，公司或将在二季度及下半年进行赶工弥补一季度疫情影响。

    　　高纯石英砂量价利齐升，进入高增快车道

    　　报告期内高纯石英砂业务实现收入3.0 亿，YoY+111%。报告期内实现外销量1.4 万吨，YoY+93.4%。公司年产2 万吨高纯石英砂项目已全面建成，有望逐步释放产量，此外1 月4 日公告拟收购强邦股份，亦有望扩大高纯石英砂产能。年产1.5 万吨项目建设加快推进，我们预计有望于23 年年中投产。随着新增产能的释放，销量有望继续保持高增。报告期内吨均价为2.15 万元，YoY+9.1%，主要受益于行业供需偏紧，价格有所抬升。我们预计22 年行业供需格局仍有望保持偏紧状态，同时随着公司内层砂销量占比提升，均价仍有提升空间。报告期内吨成本0.93 万元，YoY-10.6%，主要由于规模效应带来成本摊薄。考虑到原材料成本上涨，以及新投产线仍处于爬坡期，不排除22 年成本端略有上涨，但整体可控。均价上涨/成本下降共同影响下，报告期内高纯石英砂实现毛利率56.7%，同比提升9.6pct，高毛利率有望继续保持。

    　　半导体石英材料有望持续放量，产品结构有望优化报告期内光纤半导体业务实现收入3.0 亿，YoY+46.4%，其中半导体石英材料实现收入1.5 亿，YoY+101.0%。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及LAM 刻蚀环节的认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。为满足下游需求，公司加快推进产能建设，目前1800 吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000 吨/年电子级石英产品项目有望于2022 年10 月达产。公司为全球少数通过TEL 高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。

    　　电光源业务持续开发新兴市场和领域，保持稳健增长报告期内电光源业务实现收入3.2 亿，YoY+15.3%，保持稳健增长。近年来特种光源仍在深度发展，农用植物生长灯、影院灯、激光灯、半导体光清洗灯等高端光源石英材料市场需求仍保持一定的增速。公司积极开发新兴市场和新兴领域，优化产品结构，带动毛利率提升，报告期内电光源业务实现毛利率43.6%，同比提升3.6pct。

    　　投资建议：我们上调22/23/24 年公司归母净利润预测至5.69/9.06/11.24 亿（原22/23 年归母净利润预测为5.33/7.26 亿），主要考虑到公司加快高纯石英砂产能建设，调增高纯石英砂销量假设，同时考虑到公司半导体石英材料持续放量/产品结构优化，调增半导体销量/均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为32/20/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。