核心观点

    Q2 业绩超预期，经营质量提高。21H1 公司收入/归母净利润/扣非净利润4.4/1.1/1.0 亿，YoY+42.6%/-7.1%/+56.5%。由于20H1 公司出售凯德石英股权产生非经常性损益5373 万元，扣非净利润更真实反应经营业绩。Q2单季度实现收入/扣非净利润2.3/0.6 亿，YoY+37.5%/61.8%。市场主要关心的高纯石英砂和半导体业务，H1 均实现较快增长，并有望延续。

    半导体业务放量增长，高纯石英砂供不应求。估算21H1 半导体业务收入约0.7 亿，YoY+80%，在通过TEL/LAM 认证后，订单逐步导入至半导体深加工企业，预计H2 增长有望加快，全年收入同比增长有望翻倍。预计电子级业务中的光纤和太阳能制品收入保持相对平稳。报告期，高纯石英砂业务收入约1.1 亿，YoY+70.8%，估算21H1 销量/吨均价约5500 吨/2.04 万元，YoY+68%/3%。借助价格优势和可靠的质量，国产替代进程加快，叠加光伏行业装机量持续增长，H1 产品供不应求，预计在新增产能释放前将维持此状态。估算21H1 光源业务收入约1.8 亿，YoY+32%，主要特种光源新应用领域拓宽，如植物生长灯/半导体清洗灯等，其在光源中占比已超过50%。

    产品结构改善提升盈利能力，期间费用率有所下降。毛利率/扣非净利率分别为42.9%/23.4%，分别同比提升0.6/2.1pct，主要由于高纯石英砂（毛利率约50%）占比提升所致。期间费用率14.5%，同比下降1.7pct，其中销售费用率下降2.1pct，主要由于执行新收入准则，将配送服务费调至成本。

    募投建设进度有望加快。目前影响募投项目进度的因素主要是配电站的电路建设，预计高压电站21Q4 投入使用。6000 吨电子级项目（共18 条线）已有6 条达到可使用状态。1800 吨石英砣项目已投产近80%，预计21Q4 全部投产。2 万吨高纯砂有望年底部分投产，最晚22Q2 全部投产。

    财务预测与投资建议

    预计21-23 年EPS 为0.66/0.96/1.28 元（原EPS 0.57/0.86/1.14 元），考虑到对产能挖潜，调增高纯砂销量假设，收入高增摊薄费用，调减期间费用率假设。参考半导体材料/光伏/光源行业21 年平均89/40/27xPE，由于公司半导体材料/光伏业务业绩增速更高，维持20%/30%溢价至106.9/51.8XPE，采用分部估值法对应市值136.0 亿，目标价38.53 元，维持“买入”评级。

    风险提示：投产时间延迟；电子级产品销量不及预期；原材料短缺及涨价风险。