石英股份：公司主营高纯石英砂、中高端石英管棒等石英材料，下游主要应用于光纤半导体、光伏、电光源等领域。2020 年营收6.5 亿元，各领域收入占比为32%/24%/44%。公司大力发展光伏、半导体业务，预计占比有望逐步提升。公司经营稳健，2015-2020 年毛利率均保持在40%左右，净利率均维持在18%以上。

    　　我们认为公司核心竞争优势主要在：1）公司半导体用石英材料资质认证、技术和成本优势突出。2）公司是全球第三家、国内唯一一家掌握高纯石英砂大规模量产技术且具备成本优势的企业。

    　　半导体领域：行业持续向上，海外设备商高壁垒资质认证通过，产品持续导入，国产替代可期。我们预计半导体领域石英产品规模接近249 亿元，材料、制品、基板市场分别为69、103、77 亿。石英耗材主要用于扩散和刻蚀设备，分为原装和替换两种需求。

    　　1）原装设备石英材料需求与全球设备销售相关度高，2020 年和2021Q1 全球半导体设备销售同比+19%和+51%，行业需求快速回暖。全球半导体设备商集中度高，关键设备商的资质认证是原厂设备商采购的关键。全球半导体设备商CR566%，氧化/扩散炉CR3 79%，刻蚀设备CR3 91%，均以Lam Research、东京电子（TEL）、应用材料（AMAT）为主。以上设备商认证公司均有明显突破：

    　　2019 年底通过TEL 扩散设备的认证，成为除美国迈图、德国贺利氏以外的国内第一家获得TEL 高温领域认证的企业。2020 年石英筒通过Lam Research 刻蚀石英认证。AMAT、国内客户等认证也在持续推进中。资质认证代表公司石英材料生产技术和产品质量达到国际领先水平，有望利用成本优势实现市占率提升。

    　　2）替换耗材需求与国产替代相关。国产半导体石英材料市占率尚仅约2%，产业链自主可控的国家战略要求+国产成本、服务优势+设备商认证推进将共同推动半导体领域用石英材料国产替代。

    　　光伏领域：行业需求高增，公司具备高纯石英砂批量、低成本提纯技术，产能释放+国产替代共振可期。光伏行业协会预计2030 年全球和国内光伏新增装机超过300 和100GW，CAGR 9%和8%，将带来上游石英坩埚高增，且考虑到N 型硅片对于多晶硅原料以及部分辅材的纯度要求更高，对石英坩埚更换频次更高（若N、P 型提拉次数为3 次、5 次，预计对应坩埚使用量增加超50%），随着N 型占比提升（N 型平均转换效率略高于P 型），预计石英坩埚（高纯石英砂是原料）需求增速会更快。我们测算2020 年光伏领域石英材料需求约20 亿元（12 亿为石英坩埚），高纯石英砂需求约5 万吨。虽然石英坩埚已实现国产化，但高纯石英砂国产占比仅约15%。公司高纯石英砂在技术、成本和产能保障方面兼备优势，预计下半年2 万吨高纯砂投产，较现有产能有望翻倍，国产替代背景下有望实现销量高增。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司归母净利润2.3/3.5/5.1 亿元，PE51/34/23 倍，相比半导体和光伏领域材料公司估值偏低，公司具备高纯石英砂提纯能力+半导体设备商高壁垒认证，给予22 年40 倍估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体、光伏、电光源需求不及预期；市场空间测算偏差；新产能投放不及预期风险；参考信息滞后风险。