事件：石英股份发布2021 年第一季度报告。一季度公司营收2.1 亿元，同比+48.9%；归母净利润0.4 亿元，同比+35.6%；扣非归母净利润0.4 亿，同比+48.8%，环比+14.3%。

    　　收入端：收入拐点已现，光伏业务景气延续，21 年半导体有望释放业绩。

    　　疫情影响过后，公司营收情况逐季回暖，21Q1 营收2.1 亿元，同比+48.9%，同比19Q1 增加47.5%，环比+18.2%。报告期内光伏行业景气延续，公司光伏用高纯石英砂销售延续高增，预计半导体领域已逐步释放业绩，收入拐点已现。此外，公司持续推进6000 吨/年电子级产品和20000/吨高纯石英砂项目建设，未来产能进一步释放叠加国产替代的加速，公司的收入端将进一步增长。

    　　利润端：费用率进一步降低，政府补助降低影响公司业绩水平。

    　　21Q1 公司毛利率为40.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct，我们认为毛利率同比下滑主要系会计准则变化影响；期间费用率为15.2%，同比-0.2pct，同比19Q1 减少3.8pct，报告期内公司研发费率同比+0.9pct，研发费用同比89.6%，研发投入加大；21Q1 净利率20.4%，同比-2.0pct，环比-2.0pct，与19Q1净利率水平相近，相比去年一季度，公司收到与收益相关的政府补助减少，营业外收入同比减少85.4%，影响了业绩水平。

    　　投资建议：收入拐点将现，业绩和估值有望提升。

    　　【半导体：TEL 和LAM 等认证+产能扩张，静待业绩放量】我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL 扩散领域产品渗透率提升+6000 吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期（6000 吨/年电子级石英产品项目按计划投入部分产线运行6 条，其他生产线、电力设施、水电气配套项目建设在有序进行）。

    　　【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升+产能放量】公司2 万吨高纯石英砂项目预计将于2021 年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续高增长态势。

    　　【光纤&太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。

    　　【电光源：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED 影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。

    　　投资建议：伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021 年集中释放，21 年归母净利达到2.3 亿，同比+21%，对应PE 为29 倍。2021 年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期；新公司设立后，相关研发项目、收益等存在不确定性。