核心观点

    　　Q4 边际改善，业绩符合预期。20 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润6.46/1.88/1.26 亿，YoY+3.7%/+15.3%/-3.8%，净利润增长主要来自于出售凯德石英的投资收益（5315 万元）。主业方面，高纯石英砂业务继续保持较快增长，应用于半导体领域的石英管棒业务在20Q4 经营边际改善。

    　　半导体业务有望放量，光伏业务增长强劲。光纤半导体业务收入2.05 亿，YoY-16.6%，预计均价16.4 万元/吨，YoY-20%，主要由于受下游降本压力影响，光纤/太阳能用石英制品单价下滑较多；预计销量1250 吨，YoY+4%，主要由于半导体销量有所增长。公司已通过TEL 扩散/LAM 刻蚀领域认证，后续订单有望逐步释放，预计21 年光纤半导体业务销量约2000 吨，YoY+60%。随着半导体用石英管订单放量，其单价有望止跌回升。光伏业务收入1.53 亿，YoY+41.4%，一是光伏需求较好，二是公司高纯石英砂产品价格有优势，导致进口替代进程加快，趋势有望延续。20 年光源业务收入2.81 亿，YoY+7.9%，主要由于在疫情影响下，紫外杀菌灯需求快速增长。

    　　光纤/太阳能石英管单价下滑拖累盈利能力，费用率有所提升。毛利率/扣非净利率40.7%/19.5%，同比下滑2.8/1.5pct，主要受光纤半导体业务（毛利率YoY-8.5pct）拖累。期间费用率17.1%，同比提升0.6pct，其中销售费用率下降1.8pct 主要由于执行新收入准则，将相关运输费和代理费计入成本。

    　　产能稳步投放，半导体订单释放可期。供给方面，6000 吨半导体项目已投产6 条生产线（约2000 吨），1800 吨石英砣项目已部分达产，2 万吨高纯石英砂项目有望在今年7/8 月份投产。需求方面，公司产品价格具有优势，进入半导体企业主流采购名单后，半导体石英产品订单有望大幅提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计21-23 年EPS 0.57/0.75/0.98 元(原21/22 年EPS 0.61/0.93 元)，考虑到光纤半导体业务均价下降较多，调减均价假设。公司是石英材料龙头,半导体产品放量在即，参考半导体材料/光伏/光源行业21 年平均58/30/19xPE，采用分部估值法对应市值71.8 亿，目标价20.33 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。